中芯国际 A/H｜公司主报告

基石版 V3.0 · 编订2026-09-14 · 业务及估值研究基准2026-09-13 · 覆盖CN:688981、HK:00981

所属主题：半导体/Edge AI；季度数据与趋势

F为披露事实，发行人对竞争地位的陈述不自动升级为独立验证；O为带日期的市场观察；J为研究判断，C为条件计算。历史引用中的I/A归入J，E及“约”保留估算性质。业务核心按实质变化修订，定价章与季报同步维护。

一、核心结论与投资争议

中芯的核心业务是晶圆代工：客户设计芯片，公司用制造工艺把设计做成可交付的晶圆，并提供设计适配、IP支持和光掩模等配套。客户买的是能把设计稳定做出来的工艺能力、交付产能、可靠性与成本组合。它与设计公司卖芯片、设备公司卖机器、封测公司提供封装测试的商业模式不同。[SM1，PDF 11—12页]

J：中芯同时具有制造业的资本与周期属性、工程平台的积累效应，以及本土供货可得性的战略价值。完整基本面分析要把这三部分同时放在公司身上，不能只看当期利润，也不能只看战略重要性。

二、主题位置、Universe与S1–S4

先分设计、设备、晶圆制造、封测与应用平台，再判断算力、连接、存储和国产供给的需求变化。设计看生态/客户跨代选择，设备看工艺验证与安装基础，代工与封测看产能、良率、折旧和股东权益。边缘AI的主题概率并不是每种SoC公司成功的概率；下游应用增长也可能被竞争平台、主芯片集成或价格下降截留。

以下为截至2026-09-13的筛选与分层判断，作为后续季度对照基准。季度报告检查其变化；业务与长期判断按实质变化修订。

价格无关的S1—S4依据

L1—L7基本面判断

基期研究保留制造主题T1及E-B经济性判断，先进能力增量另作条件研究；本报告列示完整S1—S4和L1—L7依据。它允许机会研究，不自动授予核心资产或期权仓权限。

客户/工艺结构、资本归属、核心团队、外部经营约束和商业模式发生实质变化时重做基础版本；通常季度需求和财务变化在季度报告对上述六个论点做增量检查。年度系统复核产品平台、竞争和历史交付；保留旧版本及研究当时的公开资料。独立客户与分工艺经济性资料仍须补齐，不能把目录分层完成当这些证据齐备。

三、L1：产品、客户与商业模式

F：公司分尺寸和应用披露Q2晶圆收入，未完整披露每节点收入与利润。[SM2，5页] J：尺寸、节点和应用必须交叉理解，但公开资料不足以做完整交叉表，留空比凭空分配更有用。

工艺选择/设计支持 → 按规则设计 → 流片与小批量试产 → 封装测试和功能验证 → 风险量产 → 批量生产 → 新批次采购。 F：这一过程来自公司披露的生产模式；“风险量产”是良率、工艺能力和产能扩展阶段的术语，不表示全部商业风险消失。[SM1，11—12页]

J：设计一旦针对特定工艺验证，换厂往往需要重新适配、验证并承担时间与良率风险，因此存在粘性。但是客户可以为新产品选择另一家厂、引入第二来源或减少订单；原设计的切换成本不等于永久锁定所有后续产品。

F：公司官方设计支持页面列出工艺平台选择、IP/库方案、工艺与工厂转移、项目进度质量管理等服务。J：配套的作用是降低客户从设计走向制造的障碍、提高合作效率；不能直接把全部服务当高毛利订阅收入或另加一块平台估值。[SMW1]

前五客户浓度、具体先进节点客户、商业良率和逐项目收入没有获得足够公开数据，不填推测的客户名册。地域集中与客户集中不同；本土需求有利于供货协同，也可能集中暴露于同一政策、终端需求和资本开支周期。

企业类型与价值捕获

历史业务依据 · 原文20—32行（本地核验材料，未公开）

2025报告分部利润池

历史金额单位：人民币亿元（表内比率、晶圆数量另列）。

[F] 晶圆代工贡献近92%毛利，主估值不能把掩膜、测试、研发服务等重复包装成独立平台溢价。

历史业务依据 · 原文50—61行（本地核验材料，未公开）

2025量价拆分

[I] 2025应定义为“量与利用率修复”，而非“价格周期反转”。若利用率已在93%以上仍无法稳定提高晶圆ASP，毛利上行必须依赖Mix、良率和价格谈判。

历史业务依据 · 原文62—73行（本地核验材料，未公开）

主要利润池与经济角色

历史业务依据 · 原文376—385行（本地核验材料，未公开）

四、L3：历史交付与能力演进

历史财务与运营底座

历史金额单位：人民币亿元（表内比率、晶圆数量另列）。

[F/I] 2021—2025收入CAGR约17.2%，归母CAGR却约-17.2%。2025收入超过2022年36%，归母仍低58%，显示折旧、毛利率、补助与少数股东结构使收入增长不能线性映射到归母。

历史业务依据 · 原文33—47行（本地核验材料，未公开）

J：中芯的“第二曲线”可以是制造能力及产品层次升级，不必表现为进入完全不同的行业。公开客户采用、验证进展可以在利润兑现前改变发展概率；幅度须结合独立性和失败成本，不能写成必然的业务跨越。

五、行业空间与公司可获取份额

行业容量要先按技术平台、客户产品和供货地域拆分。可服务空间再扣除公司缺少的平台、客户不愿迁移、设备与工具限制、产能交付和产品经济性等约束。实际可取得收入最终来自项目投片和重复采购。

J：主题层判断半导体在地供货、AI配套和计算需求的多种发展路径；公司层判断中芯在每一路径下能服务谁、拿到多少业务、付出何种代价。不能把全球芯片市场或全球晶圆代工市场乘一个远期份额，就称为中芯确定收入。也不能因为某一先进节点缺少量化信息，就把所有未来能力选择权置零。

六、L2：分战场竞争与护城河

分战场竞争

历史业务依据 · 原文398—407行（本地核验材料，未公开）

成熟逻辑与特色工艺。 客户看重适合自身产品的工艺、可靠性、成本和供货。对手包括成熟工艺与特色平台厂商，新扩产会改变供需；市场重要问题是哪些需求会持续，哪些只是临时迁移或库存周期。成熟不等于消失，也不等于没有技术门槛。

电源、传输和工业汽车配套。 AI设备与智能终端除了计算芯片还需要外围器件，中芯可能通过这些需求受益。机会取决于平台是否匹配具体产品和客户，而非把AI投资总额按比例分给公司；产品寿命、认证和价格压力仍不同。[SM1，行业讨论；SM2，管理层评论]

更先进制造能力。 价值来自能够服务以前做不了的设计、提高性能/成本组合并吸引重复客户。更先进的技术还需要工艺集成、设备与维护、设计工具及封装生态协同；技术演示、首个项目可用、多客户稳定供货不能合并成一个“成功”状态。

新建12英寸平台。 它同时提供扩张机会与折旧压力。客户需求、设备到位、工艺验证、投产和产能被吸收是不同过程；行业需求概率较好时，公司也可能因资本安排、工艺或客户结构无法获得预期回报。

同行比较分别看台积电的先进工艺/生态、联电等厂的成熟平台与资本纪律、华虹等企业的特色工艺。它们提供竞争问题与尺度，不形成一套可直接移植的利润率或估值。公开对比不足的节点不做伪精确排名。

七、L5：领导层、组织与第二曲线

F：中报列示赵海军、梁孟松等管理层，披露工艺研发阶段、研发投入及人才队伍。[SM1，管理人员与研发章节] J：研究团队的重点不是给履历评分，而是判断组织能否把研发结果稳定复制到多产品、多客户和多座工厂。

制造、研发、采购、客户支持和资本配置需同时协作：只在一个项目实现性能，不等于全厂高效交付；只扩产，不等于工程人才和客户需求能同步扩张。对管理层判断需要具体交付、爬坡进度、质量、预算和归属回报作检验。

技术负责人变动、关键团队流失、重大项目延迟、资本投入的解释及低回报项目退出，是长期底稿应保留的观察项。当前没有完整失败项目和组织人员流动样本，不据缺项认定管理优秀或失能。

八、L4：历史财务与业务经济性

费用率、折旧与政府支持

历史金额单位：人民币亿元（表内比率、晶圆数量另列）。

历史业务依据 · 原文130—143行（本地核验材料，未公开）

收入首先由已交付可售晶圆及混合价格解释；配套服务另列。若使用的是已交付晶圆，不能再乘一次良率。8英寸等值出货、月产能及尺寸收入比例口径不同，不能直接拼成未披露的逐节点产量。

产线固定成本较高，利用率变化影响单位折旧吸收；产品组合、价格、材料能耗、工程效率和减值共同影响毛利。随后扣除研发及管理等费用、税项和少数权益，才到普通股股东的收益。研发和扩产同样可能提高未来能力，也可能在兑现前消耗现金。

F：2026H1经营现金流207.60亿元、现金购建长期资产197.25亿元，差额10.35亿元；归母44.67亿元与扣非29.94亿元不同。[SM1，7页及现金流量表] J：半年现金改善支持继续观察，但不能定义为穿越周期的可分配现金，更不能把集团全部现金都归给母公司普通股。

持续基本面问题是：增量产能能否被客户消化；制造改善是否超过新增折旧/研发；普通股在融资与少数权益调整后捕获了多少成果。季报用当期指标回答这些问题，不要求精确预测2036年的工艺结构。

九、L6：再投资、资本配置与普通股权利

F：公司收购中芯北方剩余49%后持股100%，同时发行股份；中芯南方40.90%、中芯京城51.00%、中芯东方66.45%等归属比例不同。[SM1，资本公积附注、144—146页] J：建设规模和控制权不等于普通股享有100%经济利益。权益收购可能增加归属利润，也要付出股份或其他对价，必须检查每股结果。

A/H共用这一份公司业务研究和普通股归属分析，分别保留证券币种、市场价格、交易条件及投资人支付环境。不能把A股和H股视为两家独立公司分散风险，也不能从两地价差直接推断可自由互换或必然收敛。

公司主报告保留最新正式三档，使用季报相同的资本、股数与估值依据；季度数据和趋势分析在季报更新。

十、L7：存续、永久损失与失败路径

J：永久损失主要来自客户选择持续恶化、低回报资本扩张、融资稀释或核心能力受损。经营亏损和股价波动不同；即使公司存续，支付过多成功也会损害投资回报。每个风险应映射到业务、资金或市场支付分支，重大反证不等待例行季报。

十一、前证、条件概率与证伪

从前证到经营结果

技术进步和本地需求可在充分利润兑现前改变制造平台的发展概率；不把行业战略重要性当作普通股回报保证。

时间与更新方式

每条新增线索登记T0（首次可得信息）、Tp（可识别市场反应）和Tf（财务确认）。只有时间先后及来源可核查，才称为已验证领先证据。季报披露后回头找到的新闻，不补写成事前成功判断；没有Tp不意味着市场未反应。当前资料是研究基准日前可得的信息，未建立完整时钟的项目标为候选前证。

先明确哪条主题/公司路径受到影响，再写支持与反面解释。管理层计划、供应商披露、独立客户确认和重复付费采用的强度不同；同一公告被多家媒体转载只计一次。相互依赖的主题进展、客户采用与公司收入不能当三个独立概率相乘。

有方向但无可校准似然比时，先记录“提高/降低哪一分支及理由”，再做小幅、可追踪的权重调整和压力检验；不以主观打分伪装贝叶斯精确后验。现行定量权重见估值章，是研究判断，尚未通过历史预测样本校准。

前证可以支持财务兑现前的机会判断；财务确认用于检验回报和承受更大暴露的依据。两者不共享一个全行业硬门槛。反证优先修改相应分支，不因一项技术成功自动提高所有业务的利润或市场倍数。

证据缺口：未取得完整独立客户采用序列与事前市场反应时钟；严格领先证据和校准概率保持Unknown。

十二、E/T、假设账本与Replacement

其中SM-H06与业务本身分开：产业重要、公司进步和股票有回报不是同一概率。市场预期在季度研究里更新，基础层保留为何可能被认可及为何可能失去认可的逻辑。

十三、市场期待与投资机会

分别研究平台进展快于期待、资本回报低于期待以及A/H支付变化。投资机会是实际路径相对价格已包含要求的差异，行业重要性、历史最低股价或单一PB均不能独立裁决。

反向估值给出价格可相容的条件集合，不是读出全体投资者心中的单一预期。缺乏一致预期或事件窗口证据时，机会解释列为待证判断；不把模型价格差直接等同确定性套利。

十四、最新估值与正式三档

估值及采用基准2026-09-13；本报告编订于2026-09-14。市场观察使用来源注明的日期，未作为编订日实时行情。主要判断时点是2031年末；2031仍成长的业务可以具有剩余成长价值，不要求精确预测2036业务构成。

当前采用价位 · CN:688981（CNY）

当前采用价位 · HK:00981（HKD）

估值方法与市场期待

2031普通股净资产、ROE路径及A/H分别支付的PB交叉；不强制按当期微利PE定价。

市场支付同时包含本地制造平台的稀缺、未来节点进展和风险偏好。低ROE不能直接证明高PB全部不合理；高市值也不证明先进工艺必然为普通股创造回报。分别检验A/H在相同经济权利下的退出支付与回报要求。

主题环境限定问题和可比对象，公司产品/客户选择、剩余成长、竞争、现金及资本权利决定具体区间。现行倍数是一组有经济解释的支付假设，不能称为科学测得的准确常数。ROIC/WACC用于经营资本，普通股ROE/权益成本用于股权口径；周期低利润、银行、收费权和研发管线不强套同一PE。

利润路径与市场支付分开：2031前的规模增长进入当期利润，2031后的剩余成长和回报进入退出支付依据。高利润/高支付可以在有独立依据时共存，也须保留高利润/低支付及低利润/高支付。历史成交区间用于检验市场行为，不作为估值硬底，也不为让三档更接近行情倒推参数。

完整经营、概率、反向估值与压力结果

配套2026-Q3季度跟踪；数值版本2026-09-13-TWO-Q3-V1，分层仅改变阅读位置，不重新选择参数。基础业务见公司基础研究V3.0。

1. 归属权益与股本

F：2026年6月12日收购中芯北方剩余49%后持股100%；为此发行约5.472亿普通股。H1净资产上升含权益交易，不是全部来自利润留存。中芯南方40.90%、中芯京城51.00%、中芯东方66.45%，控制权与普通股归属经济权益不是同一个比例。[SM1，资本公积附注、144—146页]

正式分母采用9月资本公告可核验总股数85.62184213亿股，不用Q2加权股数80.54亿直接算未来EPS。腾讯行情中的总股数为85.62264585亿，差约8.04万股（约0.00094%）；没有取得解释该微小差异的新资本公告，采用公告口径并保留差异。对三档一位小数没有实质影响，不能静默抹平。

J：2031再保留累计5%净稀释压力，分母89.90293424亿股。这是研究储备，不是公司已公告发行，不给未确定的新发行现金额外估值。已完成北方收购已经进入当前股本/权益，不重复增加资产。其他重大融资必须按用途、发行价、归属权益重建桥；若融资用于维持无回报扩张，PB高估值不能替普通股股东吸收损失。

2. 2031经营与权益模型

Base 的1500亿元收入、185亿元归母利润不是给当前高价倒算出来的利润，而是J：在2026年约820—850亿元收入观察基础上，五年约12%—13%收入复合增长，ASP/工艺组合适度改善、归母正常化净利率约12.3%。2026全年扣除一次性后的研究起点约90亿元，其中H1已披露扣非29.94亿元、H2研究假设约60亿元；H2要求较H1明显改善，依赖涨价/产品组合和北方权益归属，不是已经实现。

Base 2031毛利28%约420亿元；持续研发约收入8%（120亿元）、销售管理合计约5%（75亿元），剩余225亿元；税项、净财务及归属少数股东等净扣减约40亿元，形成185亿元归母代理。不另加本期大额非经常收益。这里是检验数量级的简明桥，费用/归属未来区间尚不精确，不伪造新厂逐年利润。

Bear 2031收入1100亿元、归母100亿元、毛利约20%；Bull收入2000亿元、归母300亿元、毛利约35%。后者要求更强工艺组合、量产与权益捕获，但仍远低于直接照搬台积电盈利结构。每条路径都允许阶段景气反复，不把每年平滑表格当运营真实路径。

净资产桥：2026H1归母权益1714.56605亿元＋J：H2正常化利润60亿元，作为2026末研究权益起点；2027—2031逐年加归母利润，假设不分红、无额外OCI/减值/融资现金。Base 2031归母权益2499.56605亿元、每股约27.80元，净现金已在权益中不另加。H2实际归母可能含新非经常项目，OCI、减值、稀释应在披露后更新，不称该桥为完整资产负债表预测。

资本开支不再被展开成2036逐厂模型：当前高利用率和现金回流允许继续研究扩产；未来若OCF持续不能覆盖现金资本投入，优先调整净稀释、归属权益与市场愿意支付的倍数。压力情景覆盖权益减值20%/40%、股本额外摊薄10%/20%，不以净资产自动增长掩盖资本消耗。

3. 行业、公司和市场条件概率

C：按条件相乘后相加，得到公司经营路径 Bear 25.0% / Base 50.0% / Bull 25.0%。这些粗粒度权重表达当前研究立场，不是历史胜率、置信区间或统计校准的后验。每次新证据要记录改变哪一条件，不能把同一需求/订单重复算作独立利好。

市场环境的概率是在对应经营路径下的条件判断，乘上公司路径权重得到九格联合权重。高利润不必配高倍数；模型不把主题概率、公司概率和股价上涨概率混为一个数。正式三档采用Base经营＋参考市场环境；概率加权值用于挑战这一选择和仓位风险，而不是未经校准就自动改变账户。

J：这里强主题状态指本土制造需求及AI配套扩散持续，不等于全球AI算力投入永远加速，也不要求某个精确先进节点在某年成熟。强主题仍有公司兑现不佳的可能；弱主题也可能因供应保障和份额获取支持中芯。它回答用户关心的两层概率，而非将“半导体成功75%”直接当“股票赚钱75%”。

4. A/H市场支付、正反估值与压力

J：A股参考区间4—5倍PB，参考4.5倍；H股2.5—3.5倍，参考3倍。这个区间来自近年市场支付尺度、当前制造/组合改善、可继续成长的业务身份，以及长期回报仍受约束的折价判断；它不是统计拟合结果，也不称作永续现金流的精确内在价值。

A股4.5介于2022以来中位3.24与近年中位5.00之间，保留本土战略稀缺性，同时不照搬近期较高区间；H股3倍高于近年中位2.36、低于近年P75的3.34附近，要求制造改善能持续获得认可。这是一项明显的、可被证伪的溢价持续假设。参考A/H溢价为1.5倍，低于当前约2.14倍；不是预言两地必须收敛。

压力/较好环境分别用A股2.5/6.5倍，H股1.2/4.5倍。好的经营状态也可能遇到低市场倍数，较弱经营也可能短期享受高稀缺溢价。经营增长已经进入利润和权益，不再额外加“先进制程期权市值”；PB中的超账面价值承担对2031之后的能力、剩余成长和投资人预期的整体判断。

经济性反查仍保留：Base 2031平均权益ROE约7.69%，自身不能在稳定状态下独立支撑长期4.5/3倍PB。因此本定价明确依赖市场在2031年仍认可进一步成长和稀缺性，不能称为单靠现有资产回报即可实现的保守内在价值。 如果我们认为这种认可不能延续，应降低买入价或不参与，而不是继续提高利润凑数。

C：正式三档由同一计算输出；下表为2031退出环境交叉，显示的是本期12%回报买入上限，不是未来股价。

CN:688981 · CNY

Base 2031退出价125.11；按带日期报价，Base现金流年化约1.2%，概率加权现金流的年化约0.4%。后者是对加权现金流解IRR，不是各路径IRR的平均，也不是预期收益的统计保证。 九格主观权重下，终期名义总回收低于当前买价的路径权重约40.0%；这只覆盖所列情景，绝不是实际亏损概率或最坏损失。概率加权12%现值约65.66，把Bull权重下移10个百分点给Bear后约61.77。不能把Base三档说成在所有概率假设下都满足相同回报。 反向：保持Base经营现金与分母，当前买价要达到12%条件年化，2031需约7.70倍PB。这只是固定其他输入的反查，不能唯一识别市场成功概率。

敏感性（只变表列输入）：

若Bear权益再减40%、股本再增20%、市场只给低PB，2031退出价约30.93，相对当前核心买价的名义变化约-40.5%；持续技术停滞还可能更差。

HK:00981 · HKD

Base 2031退出价95.87；按带日期报价，Base现金流年化约8.2%，概率加权现金流的年化约6.5%。后者是对加权现金流解IRR，不是各路径IRR的平均，也不是预期收益的统计保证。 九格主观权重下，终期名义总回收低于当前买价的路径权重约32.5%；这只覆盖所列情景，绝不是实际亏损概率或最坏损失。概率加权12%现值约48.37，把Bull权重下移10个百分点给Bear后约44.96。不能把Base三档说成在所有概率假设下都满足相同回报。 反向：保持Base经营现金与分母，当前买价要达到12%条件年化，2031需约3.60倍PB。这只是固定其他输入的反查，不能唯一识别市场成功概率。

敏感性（只变表列输入）：

若Bear权益再减40%、股本再增20%、市场只给低PB，2031退出价约17.06，相对当前核心买价的名义变化约-57.1%；持续技术停滞还可能更差。

5. 前证及独立期权边界

当前未完成6—12个月行业相对强度、上涨广度、成交拥挤度的统一点时检验，市场吸收度标Unknown；“当前价格要求较高”来自反向估值，不等于已测得资金拥挤或确知所有投资人想法。因此本报告不授予自动前证或独立期权仓交易权限。

期权账本需区分可计算的市场溢价与尚不可识别的先进业务价值。C：同一Base每股权益约27.80元，若只给1—1.5倍PB的现有平台金融参照，则2031股权价格约27.80—41.70元、按12%折回约15.25—22.87元；H股在0.87假设下约17.53—26.29港元。这是未计额外战略溢价的金融参照，不是清算底，也不是成熟/先进资产已彻底剥离的无期权价值。现有账面本身已经包括部分新平台投入。

当前价格相对这个参照的差额，A股约94.54—102.16元，H股约36.86—45.62港元；只说明报价包含大量对未来能力、进一步成长及市场稀缺性的支付。差额还受利率、流动性、地缘约束和模型简化影响，不能全称为先进制程期权的公允价值，更不能唯一反推出成功率。

先进能力的独立风险调整期权估值为Unknown：没有可靠的分节点收入、商业良率、新增资本及少数权益桥，不能拆成精确小数再加回全集团。本报告以包含失败/有限兑现/较强兑现的公司情景整体定价，并明确采用市场溢价持续假设；不把Unknown设零，也不把整个TAM当价值。独立期权仓仍须后续补齐相关投入与失败损失预算，正式三档只提供已说明条件下的公司整体研究价位。

6. 来源与可复算底稿

• SM1：中芯国际H-官方中报.txt（本地核验材料，未公开）

• SM2：smic-q2.txt（本地核验材料，未公开）

• SM4：中芯国际H-资本事项01.txt（本地核验材料，未公开）

• SM5：中芯国际H-资本事项02.txt（本地核验材料，未公开）

• M1：market-summary.json（本地核验材料，未公开）

• M2：eastmoney-688981-values.json（本地核验材料，未公开）

• M3：baidu-00981-pb.json（本地核验材料，未公开）

• QUOTE：tencent-quotes.txt（本地核验材料，未公开）

• SM3：中芯2026Q1公告：当时Q2指引

• PEER1：联电2026Q2原始披露

• PEER2：台积电2026Q2原始披露

• O1：光大证券研报摘要：支付期待的单一样本

复算输入、精确来源位置与哈希；独立旧新假设与三档对照。个股正文只保留最新三档。

未完成：独立客户访谈、严格点时一致预期、时间外收益/概率校准和真实账户风险预算核定。上述缺项限制结论置信度，不把未知补成事实；本报告已给出在现有证据下可复算、可反驳的研究判断和正式价格。

从研究价格到动作

三档是当前采用口径下的研究阈值，具体回报要求、股息与额外约束以本章模型为准。先看长期论点是否仍成立，再看价格包含多少成功、组合集中与资金承受能力。触价不自动买入，高于首档不自动卖出；如果竞争/资金反证改变路径，要先重估再决定动作。保留机会判断与账户执行的区分。

同价位季度报告；完整计算来源

十五、来源、口径与待补证据

主要经营事实使用已保存原始公告及定位，完整来源哈希见输入与证据清单。产品、经营模式详见SM1的PDF 11—12页；研发、组织和归属权益参见对应章节及144—146页，Q2应用/尺寸见SM2第5页。

• SM1：中芯国际H-官方中报.txt（本地核验材料，未公开）

• SM2：smic-q2.txt（本地核验材料，未公开）

• SM4：中芯国际H-资本事项01.txt（本地核验材料，未公开）

• SM5：中芯国际H-资本事项02.txt（本地核验材料，未公开）

• M1：market-summary.json（本地核验材料，未公开）

• M2：eastmoney-688981-values.json（本地核验材料，未公开）

• M3：baidu-00981-pb.json（本地核验材料，未公开）

• QUOTE：tencent-quotes.txt（本地核验材料，未公开）

• SM3：中芯2026Q1公告：当时Q2指引

• PEER1：联电2026Q2原始披露

• PEER2：台积电2026Q2原始披露

• O1：光大证券研报摘要：支付期待的单一样本

复算输入、精确来源位置与哈希；独立旧新假设与三档对照。公司主报告与季度报告同时维护最新三档。

SMW1：中芯官网设计支持。当前官网检索摘要用于辅助说明服务环节，直接打开返回403，未取得整页快照；核心经营模式已有SM1支持，该网页不承担当期财务或量产能力的数字证据。

历史业务资料

除表内明确另注美元、港元或其他数量单位，历史经营金额为人民币亿元。股价、每股指标和比例按表头单位。

上述历史业务、行业和财务序列保留各自时期、单位与估算标记。其直接依据为下列原研究及其所列披露；本版未重新取得所有独立行业样本。事实转引、历史估算与研究判断分开，不把旧报告中的F标签当作本次已独立核验。旧估值、旧三档和2036经营桥不用于现行定价。

中芯国际（00981.HK / 688981.SH）｜长期投资深度分析（2026年第三季度）（本地核验材料，未公开） · SHA256 64e7ef8183a89d6e358e6f368e86dd3f0b04bad2ae96a28903b1625d370e3338

维护与证据缺口

历史细分竞争资料、独立客户采用、实际项目回报和前证时钟仍有缺口，见各层。公司披露的排名不等于已取得可复核的行业样本。

新季度更新实际经营、趋势与前证台账；重大产品、客户、治理或资本变化才改业务核心。正式价位一旦重核，主报告、季度报告、主题表与工作台一并更新。同一事件不能在公司判断、增长路径和退出倍数中未经解释重复增加乐观程度。