LH · 长期投资研究档案
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报告目录变化拆解（保持顺序，非因果统计归因）事实更正

汇川与中芯｜旧新假设与正式三档对照

版本2026-09-13-TWO-Q3-V1；旧值是本轮开始时统一工作台采用值。研究截至2026-09-13，价格比较时点固定2026-09-12。

证券 币种 旧首档/主仓/核心 新首档/主仓/核心 差额
CN:300124 CNY 60.4 / 52.6 / 46.0 60.4 / 52.6 / 46.0 0.0 / 0.0 / 0.0
CN:688981 CNY 13.6 / 11.8 / 10.3 68.6 / 59.6 / 52.0 55.0 / 47.8 / 41.7
HK:00981 HKD 15.6 / 13.6 / 11.8 52.5 / 45.7 / 39.8 36.9 / 32.1 / 28.0
公司 旧假设 新假设 证据及核定理由
汇川 2031归母101.16亿元、PE28；分红及股本既有模型 Base保留；补充公司竞争、组织能力、主题条件概率和市场交叉；低支付压力18倍 工控份额/组合与汽车压力分开；28倍经完整复核仍可作为条件中心，因此三档无变化
中芯 2031归母160亿元、2026权益1750亿元、股数85.62亿、PB0.9且A/H仅换币 Base归母185亿元、H1实际权益加H2研究60亿；2031权益2499.57亿，累计5%净稀释；A PB4.5、H PB3.0 Q2经营改善、权益收购及少数股东重新核对；历史支付环境与稀缺性进入估值，仍保留低回报的经济性反查

中芯新Base经营不是完整经营预测得到的唯一数值：2031收入1500亿元、归母净利率约12.3%属于研究判断。A/H倍数的溢价持续也属于判断，不能把三档上调宣传为确定低估。当前A/H仍高于首档，汇川在首档与主仓之间。

变化拆解（保持顺序，非因果统计归因）

证券 步骤 首档 主仓 核心
CN:688981 原净资产/股本与0.9倍 13.6 11.8 10.3
CN:688981 只改变分市场支付倍数 68.2 59.3 51.7
CN:688981 再更新经营和权益桥 72.0 62.6 54.6
CN:688981 再计5%净稀释储备（正式） 68.6 59.6 52.0
HK:00981 原净资产/股本与0.9倍 15.6 13.6 11.8
HK:00981 只改变分市场支付倍数 52.2 45.4 39.6
HK:00981 再更新经营和权益桥 55.2 47.9 41.8
HK:00981 再计5%净稀释储备（正式） 52.5 45.7 39.8

主要价格变化来自改变市场支付倍数，不应归功于利润上调。保持原低PB作为唯一中心会遗漏市场行为；采用较高PB则承担其未来收缩风险，两种误差都须可见。

事实更正

输入与证据。