新易盛｜2026-Q3季度跟踪与估值报告
研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。
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决策摘要与结论翻转条件
研究结论：条件配置。 高速光模块增长依赖少数客户的代际选型、制造良率及交付；收入增长与净价、产品集中风险应同时观察。
操作判断。 未持有：在首档及以下、核心论证仍成立时列入分批建仓候选；高于首档等待回报改善。已持有：无关键反证时保留长期持有依据，只有价格、证据与账户容量同时允许才考虑增持。 本判断沿用正文载明的业务、估值及报价基准，2026-09-16增补不代表行情已刷新；执行前比较实际报价和最新证据。
现行正式价位。 CN:300502（CNY）：首档 330.3、主仓 287.7、核心 251.5。数字与配套公司主报告第十四章、配套季报及工作台采用来源一致。本轮新增摘要未重新核价；主仓、核心价也不解除经营反证或账户容量约束。
| 结论变化 | 公司特定条件 | 处理 |
|---|---|---|
| 增强或由观察转入配置评估 | 新代产品持续交付且正常化毛利、现金与客户结构改善 | 先改变对应经营分支的判断，检查估值是否仍有回报，再考虑提高配置；不自动上调全部情景权重 |
| 下调或撤销增配依据 | 客户架构迁移、集中采购变化或价格下降超过良率进步 | 暂停增配并复核持有、退出及Replacement；先评估新证据对主营和普通股回报的影响 |
| 仅价格变化 | 业务证据不变但报价跨越正式三档 | 改变回报与资金安排，不据此改变企业能力判断；三档只是带条件的价格门槛 |
市场预期差的具体论证和反向解释保留在配套公司主报告第十三章；未取得一致预期或事件反应证据时，它是待证的投资分歧，不把模型价格差写作已证实错价。经营假设和市场支付的联合坏路径、资本及稀释压力继续见配套公司主报告第十四章，不能只用主观加权均值判断安全。
下一项可检验预测
| 编号 | 事前方向判断及期间 | 判定期限与口径 | 当前状态 |
|---|---|---|---|
| RF-20260916-ISSUER-CN-300502 | J：预期截至2026-12-31财年的营业收入高于截至2025-12-31财年同口径数值 | 2027-04-30；发行人年报或正式公告，同币种、同单位、同并表范围，使用可比重述值 | 待检验；数值概率未设定，不能称已校准 |
该预测是可证伪的年度检查点，不代替长期产品与竞争判断；未披露不按失败处理。资料先冻结再检验，过去预测不随季度改写；全池事前预测记录（本地核验材料，未公开）保存事件、期限和校准边界，执行规范说明到期及修订流程。 <!-- decision-addition:end -->
当前采用价位 · CN:300502（CNY）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 330.3 |
| 主仓 | 287.7 |
| 核心 | 251.5 |
条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据
本期最重要的变化
产品升级已显著进入收入和利润，现金仍落后。增长本身不是待证假说，2031的关键变成几代产品后能保留多少利润、客户是否再次选择公司。
本批已检索8月15日至9月13日公告，具体资料和资本压力见证据及附录。公告标题只是检索目录，只有已阅读的原文用于事实与估值。
本期数据与可比性
F：H1收入209.10亿元，+100.34%；归母75.29亿元，+90.98%；扣非75.11亿元，+90.92%；OCF16.16亿元，+69.67%。C：OCF/扣非约0.22，需结合备货和应收解释。9月11日披露归属后1,394,737,276股，9月15日上市。
公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。
基础假设增量
| 基础假设 | 本期评估 | 对模型的影响 |
|---|---|---|
| H-CN-300502-H01：量产交付与可靠性使公司跨代进入客户采购 | 产品升级已显著进入收入和利润，现金仍落后。增长本身不是待证假说，2031的关键变成几代产品后能保留多少利润、客户是否再次选择公司。 | 逐项保留有利和不利路径 |
| H-CN-300502-H02：需求增长能够转成现金而不主要堆积库存 | 高速率迭代首先是主业升级，并非与原业务独立的第二曲线。光子集成和更多场景可延长成长窗口，但架构变化也会淘汰现有器件；Base计连续代际成功，Bull才承担更多架构与客户共同兑现。 | 竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分 |
| H-CN-300502-H03：不同光互联架构改变时仍能捕获利润 | 保留175/337/470亿元正常化利润与13.94737276亿股，参考PE24倍及20—28倍市场环境。利润已经包含多代成长，没有新增事实足以同时提高利润与支付倍数。此次核清新增480,592股已在旧分母，避免重复稀释；三档维持，增加市场预期与现金压力。 | 资本变化先改每股，再检验价位 |
本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。
投资机会：发展相对于市场期待
强实绩会提高市场对后续增长的要求。候选机会应是订单、良率或架构份额好于价格所需，而非再发现AI需求很大。库存可能是抢供货窗口，也可能在架构替代后成为减值；九格表同时保留利润强但投资人降低支付倍数的路径。
| 证券 | 9月11日参考报价 | 价格位置 | Base情景年化 | 现价要求的退出/Base |
|---|---|---|---|---|
| CN:300502 | 423.00 CNY | 高于首档，等待价格或判断变化 | 6.8% | 1.29倍 |
O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。
本轮估值裁决
保留175/337/470亿元正常化利润与13.94737276亿股，参考PE24倍及20—28倍市场环境。利润已经包含多代成长，没有新增事实足以同时提高利润与支付倍数。此次核清新增480,592股已在旧分母，避免重复稀释；三档维持，增加市场预期与现金压力。
已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。 旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。
当前动作与持仓处理
上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。
下一季度与事件触发
| 观察 | 改变判断的方式 |
|---|---|
| 新代际从送样进入重复批量交付及质量回报 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
| 库存与应收增速持续高于收入且现金不回流 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
| 客户自研或架构替代降低单位模块价值与份额 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
客户完整采购预算、供应商份额和点时一致预期未取得；高速增长不构成2031的保证。
来源与复算入口
公司主报告与本期定价
阅读详细公司主报告 V5.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。