上海复旦｜2026-Q3季度跟踪与估值报告
研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。
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决策摘要与结论翻转条件
研究结论：条件配置。 FPGA、存储及其他芯片面向不同应用，工具链和产品验证是能力壁垒；工程采用与稳定量产应分别跟踪。
操作判断。 未持有：在首档及以下、核心论证仍成立时列入分批建仓候选；高于首档等待回报改善。已持有：无关键反证时保留长期持有依据，只有价格、证据与账户容量同时允许才考虑增持。 本判断沿用正文载明的业务、估值及报价基准，2026-09-16增补不代表行情已刷新；执行前比较实际报价和最新证据。
现行正式价位。 CN:688385（CNY）：首档 24.2、主仓 21.1、核心 18.4；HK:01385（HKD）：首档 27.8、主仓 24.2、核心 21.2。数字与配套公司主报告第十四章、配套季报及工作台采用来源一致。本轮新增摘要未重新核价；主仓、核心价也不解除经营反证或账户容量约束。
| 结论变化 | 公司特定条件 | 处理 |
|---|---|---|
| 增强或由观察转入配置评估 | FPGA及配套工具形成重复客户量产，研发投入取得费用后收益 | 先改变对应经营分支的判断，检查估值是否仍有回报，再考虑提高配置；不自动上调全部情景权重 |
| 下调或撤销增配依据 | 关键客户项目延后或竞争替换，库存和研发支出持续超过销售贡献 | 暂停增配并复核持有、退出及Replacement；先评估新证据对主营和普通股回报的影响 |
| 仅价格变化 | 业务证据不变但报价跨越正式三档 | 改变回报与资金安排，不据此改变企业能力判断；三档只是带条件的价格门槛 |
市场预期差的具体论证和反向解释保留在配套公司主报告第十三章；未取得一致预期或事件反应证据时，它是待证的投资分歧，不把模型价格差写作已证实错价。经营假设和市场支付的联合坏路径、资本及稀释压力继续见配套公司主报告第十四章，不能只用主观加权均值判断安全。
下一项可检验预测
| 编号 | 事前方向判断及期间 | 判定期限与口径 | 当前状态 |
|---|---|---|---|
| RF-20260916-ISSUER-CN-688385 | J：预期截至2026-12-31财年的营业收入高于截至2025-12-31财年同口径数值 | 2027-04-30；发行人年报或正式公告，同币种、同单位、同并表范围，使用可比重述值 | 待检验；数值概率未设定，不能称已校准 |
该预测是可证伪的年度检查点，不代替长期产品与竞争判断；未披露不按失败处理。资料先冻结再检验，过去预测不随季度改写；全池事前预测记录（本地核验材料，未公开）保存事件、期限和校准边界，执行规范说明到期及修订流程。 <!-- decision-addition:end -->
当前采用价位 · CN:688385（CNY）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 24.2 |
| 主仓 | 21.1 |
| 核心 | 18.4 |
当前采用价位 · HK:01385（HKD）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 27.8 |
| 主仓 | 24.2 |
| 核心 | 21.2 |
条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据
本期最重要的变化
经营改善和投资收益共同影响归母，扣非与现金也有增长。库存减值同比减少贡献利润，不能据此无限外推高增速；应独立跟踪FPGA设计采用与工具生态。
本批已检索8月15日至9月13日公告，具体资料和资本压力见证据及附录。公告标题只是检索目录，只有已阅读的原文用于事实与估值。
本期数据与可比性
F：H1收入22.25亿元，+21.03%；归母8.49亿元，+338.58%；扣非4.12亿元，+125.88%；OCF7.70亿元。战略配售股份公允价值提升净利约4.2亿元，不能年化为芯片利润。
公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。
基础假设增量
| 基础假设 | 本期评估 | 对模型的影响 |
|---|---|---|
| H-CN-688385-H01：FPGA设计与工具链持续被客户采用 | 经营改善和投资收益共同影响归母，扣非与现金也有增长。库存减值同比减少贡献利润，不能据此无限外推高增速；应独立跟踪FPGA设计采用与工具生态。 | 逐项保留有利和不利路径 |
| H-CN-688385-H02：组合升级能提高周期底部利润 | FPGA迭代及车规/工业扩展可以延长成长，但不是EDA/IP订阅。Base保留产品组合升级，Bull要求新产品客户复购；传统产品周期与新平台增长可能抵销。 | 竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分 |
| H-CN-688385-H03：研发现金和股东权益可覆盖扩展 | 保留8/16/24亿元研究调整利润及18/22/27倍支付。现有22倍已经承认FPGA客户迁移和剩余成长，不因A股溢价再上调基本面。A/H同一股数与业务桥，分市场报价、币种和回报；股份薪酬/研发预算继续作为经济成本。 | 资本变化先改每股，再检验价位 |
本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。
投资机会：发展相对于市场期待
H股折价可能提供较低的预期门槛，但不承诺A/H收敛。A股高支付可能已经包含国产可编程逻辑平台成功；实际客户扩展超过该期待才是机会，非经常收益不算。
| 证券 | 9月11日参考报价 | 价格位置 | Base情景年化 | 现价要求的退出/Base |
|---|---|---|---|---|
| CN:688385 | 52.08 CNY | 高于首档，等待价格或判断变化 | -3.3% | 2.21倍 |
| 证券 | 9月11日参考报价 | 价格位置 | Base情景年化 | 现价要求的退出/Base |
|---|---|---|---|---|
| HK:01385 | 24.84 HKD | 进入首档价带，研究小规模起步条件 | 14.5% | 0.89倍 |
O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。
本轮估值裁决
保留8/16/24亿元研究调整利润及18/22/27倍支付。现有22倍已经承认FPGA客户迁移和剩余成长，不因A股溢价再上调基本面。A/H同一股数与业务桥，分市场报价、币种和回报；股份薪酬/研发预算继续作为经济成本。
已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。 旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。
当前动作与持仓处理
上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。
下一季度与事件触发
| 观察 | 改变判断的方式 |
|---|---|
| 重复设计导入与软件适配而非样片数 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
| 扣非、减值与库存结构变化 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
| 研发资本化及投资收益占比上升却无客户改善 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
分部独立净利润和完整客户设计份额未公开；调整利润代理不等于会计重述。
来源与复算入口
公司主报告与本期定价
阅读详细公司主报告 V5.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。