上海复旦｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
保留8/16/24亿元研究调整利润及18/22/27倍支付。现有22倍已经承认FPGA客户迁移和剩余成长，不因A股溢价再上调基本面。A/H同一股数与业务桥，分市场报价、币种和回报；股份薪酬/研发预算继续作为经济成本。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润（模型币种亿） | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 8.00 | — | 8.38 | 21.00 | CNY | 0.21 / 0.22 / 0.23 / 0.23 / 0.24 |
| Base | 16.00 | — | 8.38 | 42.00 | CNY | 0.25 / 0.29 / 0.34 / 0.40 / 0.48 |
| Bull | 24.00 | — | 8.38 | 63.01 | CNY | 0.11 / 0.14 / 0.18 / 0.23 / 0.29 |
复用本轮冻结的2027—2031经营桥，资本占用、维护、税与归属口径见逐年输入。本公司完整复算输入（本地核验材料，未公开）
| 年 | 利润亿元 | 股数亿股 | 股东可分配现金亿元 | 分配/股 | 终期另计现金亿元 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2027 | 8.26 | 8.38 | 3.02 | 0.25 | 0.95 |
| 2028 | 9.74 | 8.38 | 3.56 | 0.29 | 2.08 |
| 2029 | 11.50 | 8.38 | 4.20 | 0.34 | 3.41 |
| 2030 | 13.56 | 8.38 | 4.96 | 0.40 | 4.97 |
| 2031 | 16.00 | 8.38 | 5.85 | 0.48 | 6.82 |
终值现金处理：采用总权益正常化利润倍数，未额外加终期留存现金。
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重74.0% | 15.0% | 58.0% | 27.0% |
| 发展不利，权重26.0% | 54.0% | 40.0% | 6.0% |
| 加权公司路径 | 25.1% | 53.3% | 21.5% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
CN:688385 · CNY：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 15.1% | 17.18 | -18.2% | 10.21 |
| Bear | reference | 8.8% | 21.00 | -15.1% | 12.30 |
| Bear | upper | 1.3% | 25.78 | -11.9% | 14.92 |
| Base | lower | 10.7% | 34.37 | -6.8% | 20.03 |
| Base | reference | 34.7% | 42.00 | -3.3% | 24.22 |
| Base | upper | 8.0% | 51.55 | 0.4% | 29.45 |
| Bull | lower | 3.2% | 51.55 | 0.1% | 28.89 |
| Bull | reference | 10.8% | 63.01 | 4.0% | 35.17 |
| Bull | upper | 7.5% | 77.33 | 8.0% | 43.03 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 92.81 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 2.21倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | -3.7% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 70.5% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 21.08 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 22.00 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
HK:01385 · HKD：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 15.1% | 19.75 | -3.1% | 11.73 |
| Bear | reference | 8.8% | 24.14 | 0.5% | 14.14 |
| Bear | upper | 1.3% | 29.63 | 4.3% | 17.15 |
| Base | lower | 10.7% | 39.50 | 10.4% | 23.02 |
| Base | reference | 34.7% | 48.28 | 14.5% | 27.84 |
| Base | upper | 8.0% | 59.25 | 18.8% | 33.85 |
| Bull | lower | 3.2% | 59.25 | 18.4% | 33.21 |
| Bull | reference | 10.8% | 72.42 | 22.9% | 40.43 |
| Bull | upper | 7.5% | 88.88 | 27.6% | 49.45 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 42.82 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 0.89倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 14.0% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 15.1% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 24.23 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 25.27 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
本轮资本事项与边际压力
| 测试 | 输入与结果 |
|---|---|
| 现价与研究阈值 | 证券：CN:688385；参考价：52.08；来源时间：20260911161500；口径：O Tencent最后成交快照；不是券商下单价 |
| 现价与研究阈值 | 证券：HK:01385；参考价：24.840；来源时间：2026/09/11 16:09:02；口径：O Tencent最后成交快照；不是券商下单价 |
表中资金金额/利润使用本模型币种的亿元，联想为亿美元，ASMPT为亿港元；不得将模型币种与上市报价币种混用。纯稀释是下界式压力，不能当融资后的完整估值。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。