本季目录登记采用公司主报告 V4.1，编订 2026-09-16。正文保留原有配套说明及研究日期；版本绑定以此处及页首关联报告为准。

双环传动｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

决策摘要与结论翻转条件

研究结论：条件配置。 精密齿轮制造构成现有基础，减速器延伸取决于量产一致性、路线适配和资本效率；不把制造产能当作不可替代性。

操作判断。 未持有：在首档及以下、核心论证仍成立时列入分批建仓候选；高于首档等待回报改善。已持有：无关键反证时保留长期持有依据，只有价格、证据与账户容量同时允许才考虑增持。本判断沿用正文载明的业务、估值及报价基准，2026-09-16增补不代表行情已刷新；执行前比较实际报价和最新证据。

现行正式价位。 CN:002472（CNY）：首档 28.4、主仓 24.8、核心 21.7。数字与配套公司主报告第十四章、配套季报及工作台采用来源一致。本轮新增摘要未重新核价；主仓、核心价也不解除经营反证或账户容量约束。

结论变化	公司特定条件	处理
增强或由观察转入配置评估	客户定点转化为重复交付，新增产能利用率与正常化回报同步改善	先改变对应经营分支的判断，检查估值是否仍有回报，再考虑提高配置；不自动上调全部情景权重
下调或撤销增配依据	减速器价格与良率长期不及扩产假设，或主业现金被新项目持续占用	暂停增配并复核持有、退出及Replacement；先评估新证据对主营和普通股回报的影响
仅价格变化	业务证据不变但报价跨越正式三档	改变回报与资金安排，不据此改变企业能力判断；三档只是带条件的价格门槛

市场预期差的具体论证和反向解释保留在配套公司主报告第十三章；未取得一致预期或事件反应证据时，它是待证的投资分歧，不把模型价格差写作已证实错价。经营假设和市场支付的联合坏路径、资本及稀释压力继续见配套公司主报告第十四章，不能只用主观加权均值判断安全。

编号	事前方向判断及期间	判定期限与口径	当前状态
RF-20260916-ISSUER-CN-002472	J：预期截至2026-12-31财年的营业收入高于截至2025-12-31财年同口径数值	2027-04-30；发行人年报或正式公告，同币种、同单位、同并表范围，使用可比重述值	待检验；数值概率未设定，不能称已校准

该预测是可证伪的年度检查点，不代替长期产品与竞争判断；未披露不按失败处理。资料先冻结再检验，过去预测不随季度改写；全池事前预测记录（本地核验材料，未公开）保存事件、期限和校准边界，执行规范说明到期及修订流程。

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

现金明显好于利润，提供制造扩展的缓冲；收入增速已不像主题叙事那样迅猛，判断应集中单位价值量、客户外包与产能效率。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入45.59亿元，同比+7.80%；扣非归母5.34亿元、OCF11.12亿元；归母权益103.92亿元。公司披露电驱客户共同开发及高精密齿轮扩展。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-002472-H01：电驱外包与高精度要求扩大专业厂商份额	电驱客户与工艺基础支撑专业外包机会；集团收入温和增长，不是人形业务已爆发。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-002472-H02：规模制造与客户共研维持单位回报	OCF高于利润提供缓冲，资本密度与客户年降仍在；参考倍数20体现有限延展。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-002472-H03：减速器等增量能独立覆盖资本成本	减速器现金贡献未完整单列；不把汽车和机器人两个主题重复加到利润。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

当前约23.2倍PE、较近年中位不高，可能被汽车供应商的框架限制了对精密制造扩展的认知。反面是制造年降与资本强度使较低倍数合理；只有订单与效率的组合改善才构成预期差。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:002472	34.64 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	7.8%	1.23倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留2031利润20.5亿元；参考PE由17调至20，环境15/20/27。理由是电驱高精密产品与客户外包形成结构机会，2031并非所有业务结束成长；同时不恢复不受资本约束的高机器人倍数，不额外加一份机器人期权。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
新项目量产与单车产品价值量	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
产线利用及资本开支后的现金	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
客户年降、技术替代或减速器增长未带来归属利润	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

机器人减速器细分现金贡献与完整客户单价不可得，整体利润路径仍为研究范围。

阅读详细公司主报告 V4.1：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。

本期绑定V4.0公司主报告。修订集中于产品、客户、竞争、组织与投资逻辑的整合和文风；本季原有数据、经营情景、概率、估值及正式三档继续沿用其明确采用日期。文稿日期不代表新增行情或重作估值。