柯力传感｜2026-Q3季度跟踪与估值报告
研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。
<!-- decision-addition:start -->
决策摘要与结论翻转条件
研究结论：条件配置。 力学传感产品、场景应用及参控股布局共同形成研究对象；主营能力、投资收益与普通股权益应逐项归属。
操作判断。 未持有：在首档及以下、核心论证仍成立时列入分批建仓候选；高于首档等待回报改善。已持有：无关键反证时保留长期持有依据，只有价格、证据与账户容量同时允许才考虑增持。 本判断沿用正文载明的业务、估值及报价基准，2026-09-16增补不代表行情已刷新；执行前比较实际报价和最新证据。
现行正式价位。 CN:603662（CNY）：首档 20.8、主仓 18.1、核心 15.9。数字与配套公司主报告第十四章、配套季报及工作台采用来源一致。本轮新增摘要未重新核价；主仓、核心价也不解除经营反证或账户容量约束。
| 结论变化 | 公司特定条件 | 处理 |
|---|---|---|
| 增强或由观察转入配置评估 | 新传感场景实现重复采购并改善主营盈利，权益归属透明 | 先改变对应经营分支的判断，检查估值是否仍有回报，再考虑提高配置；不自动上调全部情景权重 |
| 下调或撤销增配依据 | 增长主要来自投资收益或并表，主营竞争与现金恶化，撤销产品平台化判断 | 暂停增配并复核持有、退出及Replacement；先评估新证据对主营和普通股回报的影响 |
| 仅价格变化 | 业务证据不变但报价跨越正式三档 | 改变回报与资金安排，不据此改变企业能力判断；三档只是带条件的价格门槛 |
市场预期差的具体论证和反向解释保留在配套公司主报告第十三章；未取得一致预期或事件反应证据时，它是待证的投资分歧，不把模型价格差写作已证实错价。经营假设和市场支付的联合坏路径、资本及稀释压力继续见配套公司主报告第十四章，不能只用主观加权均值判断安全。
下一项可检验预测
| 编号 | 事前方向判断及期间 | 判定期限与口径 | 当前状态 |
|---|---|---|---|
| RF-20260916-ISSUER-CN-603662 | J：预期截至2026-12-31财年的营业收入高于截至2025-12-31财年同口径数值 | 2027-04-30；发行人年报或正式公告，同币种、同单位、同并表范围，使用可比重述值 | 待检验；数值概率未设定，不能称已校准 |
该预测是可证伪的年度检查点，不代替长期产品与竞争判断；未披露不按失败处理。资料先冻结再检验，过去预测不随季度改写；全池事前预测记录（本地核验材料，未公开）保存事件、期限和校准边界，执行规范说明到期及修订流程。 <!-- decision-addition:end -->
当前采用价位 · CN:603662（CNY）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 20.8 |
| 主仓 | 18.1 |
| 核心 | 15.9 |
条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据
本期最重要的变化
扣非与现金一起增长支持传感器经营底座，平台投资的价值仍需逐笔归属。将归母下降直接理解为产品竞争力下降会误判；将人形需求映射到所有被投企业也会高估。
本批已检索8月15日至9月13日公告，具体资料和资本压力见证据及附录。公告标题只是检索目录，只有已阅读的原文用于事实与估值。
本期数据与可比性
F：H1收入8.38亿元，+22.27%；归母1.31亿元，−24.38%；扣非1.36亿元，+24.89%；OCF1.30亿元，+28.27%。归母下滑与经营增长方向不同，金融资产损益需分开。
公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。
基础假设增量
| 基础假设 | 本期评估 | 对模型的影响 |
|---|---|---|
| H-CN-603662-H01：传统传感器可靠性与渠道维持可归属现金 | 扣非与现金一起增长支持传感器经营底座，平台投资的价值仍需逐笔归属。将归母下降直接理解为产品竞争力下降会误判；将人形需求映射到所有被投企业也会高估。 | 逐项保留有利和不利路径 |
| H-CN-603662-H02：平台扩展能跨公司复制经营能力 | 光电安全等已有并表业务，机器人感知仍需重复客户。Base为多物理量平台有限成功，Bull才承担更广人形采用；相同机器人客户的订单不能在多个参股平台重复计数。 | 竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分 |
| H-CN-603662-H03：机器人力觉选择公司产品而非替代技术 | 保留3.1/4.9/6.8亿元研究正常化利润，参考PE16调至20倍，低/高15/25倍。原因是称重向多物理量延展已有经营与现金线索，旧资本效率折价不再兼任业务支付上限；归母金融项仍不进正常化利润。20倍并不把所有参股平台或机器人收益按100%兑现。 | 资本变化先改每股，再检验价位 |
本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。
投资机会：发展相对于市场期待
候选预期差在工业传感的稳定复购和多物理量延展，而非单靠机器人题材。若市值已经要求多个新场景同时兑现，未来经营改善也未必带来足够回报。
| 证券 | 9月11日参考报价 | 价格位置 | Base情景年化 | 现价要求的退出/Base |
|---|---|---|---|---|
| CN:603662 | 46.76 CNY | 高于首档，等待价格或判断变化 | -4.2% | 2.36倍 |
O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。
本轮估值裁决
保留3.1/4.9/6.8亿元研究正常化利润，参考PE16调至20倍，低/高15/25倍。原因是称重向多物理量延展已有经营与现金线索，旧资本效率折价不再兼任业务支付上限；归母金融项仍不进正常化利润。20倍并不把所有参股平台或机器人收益按100%兑现。
已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。 旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。
当前动作与持仓处理
上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。
下一季度与事件触发
| 观察 | 改变判断的方式 |
|---|---|
| 新增品类收入与归属扣非、现金同向 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
| 收购价格、少数权益或商誉吞噬经营回报 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
| 多客户正式选型、批量复购及标定成本变化 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
各参股企业经济权益、机器人客户份额和独立性能比较仍不完整；平台组合不是一份已验证的同质业务。
来源与复算入口
公司主报告与本期定价
阅读详细公司主报告 V4.1：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。
公司主报告配套说明（2026-09-16）
本期绑定V4.0公司主报告。修订集中于产品、客户、竞争、组织与投资逻辑的整合和文风；本季原有数据、经营情景、概率、估值及正式三档继续沿用其明确采用日期。文稿日期不代表新增行情或重作估值。