兆易创新｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:603986（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

非存储平台仍在发展，但本期利润上行首先来自存储周期和产品组合。现金强并不能消除未来价格下降与存货减值风险；MCU复购与利润贡献应独立追踪，避免被存储大幅波动掩盖。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入115.66亿元、归母68.57亿元、扣非48.83亿元、OCF60.48亿元。存储占收入84.97%；归母含22.28亿元公允价值变动收益，H1高毛利不能直接年化为稳态。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-603986-H01：存储技术与供货优势能提高跨周期正常利润	存储贡献高度集中且行业景气强，不能用本期归母直接年化；继续正常化存储利润。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-603986-H02：MCU设计生态形成更稳定复购及客户结构	MCU与其他业务有扩展可能，尚不足以把集团改成纯AI平台；保留分部不同倍数。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-603986-H03：模拟和车规扩展提高利润底部而非只增加营收种类	公允价值收益与经营现金分开，A/H合并股数统一；本轮参考值不因高报价上调。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

当前静态PE受到高利润分母压低，不能据此与亏损或周期低谷年份的PE机械比较。价格隐含的关键条件是高周期利润能保留多少，以及非存储能否抬高下一轮低点。A/H行情显示的PE差异需统一利润、股份和币种，不把供应商不同会计口径当市场偏好事实。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:603986	371.32 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	-8.1%	2.91倍

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:03986	452.20 HKD	高于首档，等待价格或判断变化	-9.1%	3.09倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留中周期存储18、MCU28、模拟24倍及69.27亿元2031归母，拒绝按H1峰值永久化；新增概率解释不自动增加估值。先分别判断利润来源，再计算集团等价倍数，A/H共用业务基础；当前市场报价没有反向用于拟合利润。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
分品类存储价格与库存方向	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
MCU及模拟收入、毛利与跨代复购	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
公允价值收益占比扩大且经营现金转弱时降低利润权重	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

分品类ASP、库存与车规量产收入未全部披露。相对科学在此体现为明确正常化和概率敏感性，而非宣称已找到准确单点。

阅读详细公司主报告 V3.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。