瑞芯微｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

决策摘要与结论翻转条件

研究结论：条件配置。 SoC、软件适配与客户生态支持多终端设计导入；端侧AI价值在实际任务、出货与毛利，不在参数标签。

操作判断。 未持有：在首档及以下、核心论证仍成立时列入分批建仓候选；高于首档等待回报改善。已持有：无关键反证时保留长期持有依据，只有价格、证据与账户容量同时允许才考虑增持。本判断沿用正文载明的业务、估值及报价基准，2026-09-16增补不代表行情已刷新；执行前比较实际报价和最新证据。

现行正式价位。 CN:603893（CNY）：首档 156.8、主仓 136.7、核心 119.7。数字与配套公司主报告第十四章、配套季报及工作台采用来源一致。本轮新增摘要未重新核价；主仓、核心价也不解除经营反证或账户容量约束。

结论变化	公司特定条件	处理
增强或由观察转入配置评估	新平台客户设计导入转为量产，软件投入形成重复销售	先改变对应经营分支的判断，检查估值是否仍有回报，再考虑提高配置；不自动上调全部情景权重
下调或撤销增配依据	项目流失、产品降价与研发投入叠加，平台复用不足以支撑利润假设	暂停增配并复核持有、退出及Replacement；先评估新证据对主营和普通股回报的影响
仅价格变化	业务证据不变但报价跨越正式三档	改变回报与资金安排，不据此改变企业能力判断；三档只是带条件的价格门槛

市场预期差的具体论证和反向解释保留在配套公司主报告第十三章；未取得一致预期或事件反应证据时，它是待证的投资分歧，不把模型价格差写作已证实错价。经营假设和市场支付的联合坏路径、资本及稀释压力继续见配套公司主报告第十四章，不能只用主观加权均值判断安全。

编号	事前方向判断及期间	判定期限与口径	当前状态
RF-20260916-ISSUER-CN-603893	J：预期截至2026-12-31财年的营业收入高于截至2025-12-31财年同口径数值	2027-04-30；发行人年报或正式公告，同币种、同单位、同并表范围，使用可比重述值	待检验；数值概率未设定，不能称已校准

该预测是可证伪的年度检查点，不代替长期产品与竞争判断；未披露不按失败处理。资料先冻结再检验，过去预测不随季度改写；全池事前预测记录（本地核验材料，未公开）保存事件、期限和校准边界，执行规范说明到期及修订流程。

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

收入及现金支持平台需求增强，备货同时提高供应保障和库存风险。客户新产品发布不能证明终端复购；下一步重点在开发平台是否形成跨产品的重复采用。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入28.77亿元，同比+40.60%；扣非8.39亿元、OCF8.00亿元。中报披露主芯片与RK182X协处理器应用，存货15.18亿元，增加战略备货以应对上游供应压力。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-603893-H01：软件和芯片平台降低客户开发成本并促进跨代复购	主控及新芯片收入增长，支持软硬件方案扩展；不同客户项目仍要重新竞争。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-603893-H02：边缘AI扩展带来有实际采用的新增场景	库存与OCF需同时看，不能把产品发布当全部客户量产；保留2031利润38亿元。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-603893-H03：备货及研发投入能转为归属股东回报	新平台与机器人方案计入条件路径，未附加重复期权价值；参考30倍不变。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

当前约55.8倍TTM已支付成长期待，低于自身部分高估值时期并不自动便宜。机会来自边缘推理场景落地比市场原先想的更快、更广；风险是终端成本上升、客户项目失败或竞争平台重新吸收份额。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:603893	180.30 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	9.0%	1.16倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保持2031利润38亿元及30倍参考PE；支付环境22/30/40倍。现有平台与新协处理器支持成长延续，但不把所有机器人或边缘AI预算当已获取收入。新增机会研究改变条件解释和压力范围，不机械抬高正式价。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
跨客户量产与软件工具实际采用	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
新代际收入和毛利替代旧代际情况	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
库存与终端需求分化、设计流失或成本转嫁失败	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

公开资料难以拆开所有终端销量和芯片份额，2031盈利为明确假设，非对终端普及率的精确预测。

阅读详细公司主报告 V5.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。