上海复旦｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:688385（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

经营改善和投资收益共同影响归母，扣非与现金也有增长。库存减值同比减少贡献利润，不能据此无限外推高增速；应独立跟踪FPGA设计采用与工具生态。

本批已检索8月15日至9月13日公告，具体资料和资本压力见证据及附录。公告标题只是检索目录，只有已阅读的原文用于事实与估值。

F：H1收入22.25亿元，+21.03%；归母8.49亿元，+338.58%；扣非4.12亿元，+125.88%；OCF7.70亿元。战略配售股份公允价值提升净利约4.2亿元，不能年化为芯片利润。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-688385-H01：FPGA设计与工具链持续被客户采用	经营改善和投资收益共同影响归母，扣非与现金也有增长。库存减值同比减少贡献利润，不能据此无限外推高增速；应独立跟踪FPGA设计采用与工具生态。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-688385-H02：组合升级能提高周期底部利润	FPGA迭代及车规/工业扩展可以延长成长，但不是EDA/IP订阅。Base保留产品组合升级，Bull要求新产品客户复购；传统产品周期与新平台增长可能抵销。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-688385-H03：研发现金和股东权益可覆盖扩展	保留8/16/24亿元研究调整利润及18/22/27倍支付。现有22倍已经承认FPGA客户迁移和剩余成长，不因A股溢价再上调基本面。A/H同一股数与业务桥，分市场报价、币种和回报；股份薪酬/研发预算继续作为经济成本。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

H股折价可能提供较低的预期门槛，但不承诺A/H收敛。A股高支付可能已经包含国产可编程逻辑平台成功；实际客户扩展超过该期待才是机会，非经常收益不算。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:688385	52.08 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	-3.3%	2.21倍

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:01385	24.84 HKD	进入首档价带，研究小规模起步条件	14.5%	0.89倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留8/16/24亿元研究调整利润及18/22/27倍支付。现有22倍已经承认FPGA客户迁移和剩余成长，不因A股溢价再上调基本面。A/H同一股数与业务桥，分市场报价、币种和回报；股份薪酬/研发预算继续作为经济成本。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
重复设计导入与软件适配而非样片数	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
扣非、减值与库存结构变化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
研发资本化及投资收益占比上升却无客户改善	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

分部独立净利润和完整客户设计份额未公开；调整利润代理不等于会计重述。

阅读详细公司主报告 V3.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。