本季目录登记采用公司主报告 V5.0，编订 2026-09-16。正文保留原有配套说明及研究日期；版本绑定以此处及页首关联报告为准。

石头科技｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

决策摘要与结论翻转条件

研究结论：条件配置。 清洁电器产品、算法、品牌和渠道驱动竞争；全球化和新品类具有空间，也承受快速迭代与营销投入压力。

操作判断。 未持有：在首档及以下、核心论证仍成立时列入分批建仓候选；高于首档等待回报改善。已持有：无关键反证时保留长期持有依据，只有价格、证据与账户容量同时允许才考虑增持。本判断沿用正文载明的业务、估值及报价基准，2026-09-16增补不代表行情已刷新；执行前比较实际报价和最新证据。

现行正式价位。 CN:688169（CNY）：首档 138.4、主仓 120.7、核心 105.6。数字与配套公司主报告第十四章、配套季报及工作台采用来源一致。本轮新增摘要未重新核价；主仓、核心价也不解除经营反证或账户容量约束。

结论变化	公司特定条件	处理
增强或由观察转入配置评估	海外本地销售和新品复购支持费用后盈利，而非仅增加出货	先改变对应经营分支的判断，检查估值是否仍有回报，再考虑提高配置；不自动上调全部情景权重
下调或撤销增配依据	产品同质化与营销费用侵蚀利润，库存和售后负担扩大	暂停增配并复核持有、退出及Replacement；先评估新证据对主营和普通股回报的影响
仅价格变化	业务证据不变但报价跨越正式三档	改变回报与资金安排，不据此改变企业能力判断；三档只是带条件的价格门槛

市场预期差的具体论证和反向解释保留在配套公司主报告第十三章；未取得一致预期或事件反应证据时，它是待证的投资分歧，不把模型价格差写作已证实错价。经营假设和市场支付的联合坏路径、资本及稀释压力继续见配套公司主报告第十四章，不能只用主观加权均值判断安全。

编号	事前方向判断及期间	判定期限与口径	当前状态
RF-20260916-ISSUER-CN-688169	J：预期截至2026-12-31财年的营业收入高于截至2025-12-31财年同口径数值	2027-04-30；发行人年报或正式公告，同币种、同单位、同并表范围，使用可比重述值	待检验；数值概率未设定，不能称已校准

该预测是可证伪的年度检查点，不代替长期产品与竞争判断；未披露不按失败处理。资料先冻结再检验，过去预测不随季度改写；全池事前预测记录（本地核验材料，未公开）保存事件、期限和校准边界，执行规范说明到期及修订流程。

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

收入增长与现金不完全匹配，费用、库存和渠道结算是关键。利润恢复需要区分真正产品溢价和销售投入的时间差，不能只用营收增速抬高PE。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入100.84亿元，同比+27.60%；归母9.86亿元、扣非8.03亿元、OCF3.98亿元。资本事项后的股数基准2.59567776亿股。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-688169-H01：持续迭代产生客户认可且可收回研发投入	收入增长较快，净利和现金尚未完全同步，产品迭代仍需可回收投入。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-688169-H02：海外品牌与渠道投入形成复购	海外品牌可能创造预期差，也可能只提高营销与售后成本；保持宽环境区间。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-688169-H03：库存、售后与营销不长期吞噬利润	已归属股份进入分母；不将家用清洁机器人的成果外推为人形平台估值。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

当前约18.6倍TTM低于部分历史时期，可能低估产品与品牌恢复，也可能正确反映短生命周期和价战。优先研究海外销量是否转化为更好的单位现金。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:688169	119.62 CNY	进入主仓价带，按分步配置研究	15.2%	0.86倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留2031利润30.84亿元和20倍参考PE，环境14/20/28。创新消费硬件采用比工业控制更宽的支付区间，当前低估值不会反推更高利润。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
新品口碑、退货与维修等外部线索	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
区域毛利与营销费用、经营现金	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
竞品降价或换代造成库存减值	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

具体型号退货与保修、海外渠道库存缺少统一公开口径；新品销量和长周期品牌价值可能脱节。

阅读详细公司主报告 V5.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。