本季目录登记采用公司主报告 V4.1，编订 2026-09-16。正文保留原有配套说明及研究日期；版本绑定以此处及页首关联报告为准。

新产业｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

业务及资料复核2026-09-16；财务基础为2026H1，Q3财报尚未披露。现行估值采用日2026-09-13；模型计算日2026-09-12，参考报价来源日2026-09-11；主要估值时点2031年末。

决策摘要与结论翻转条件

研究结论：条件配置。 MAGLUMI装机为试剂复购提供基础，X10、T8与新菜单的价值取决于客户使用和费用后利润；装机数量不等于经济回报。

操作判断。 未持有：在首档及以下、核心论证仍成立时列入分批建仓候选；高于首档等待回报改善。已持有：无关键反证时保留长期持有依据，只有价格、证据与账户容量同时允许才考虑增持。本判断沿用正文载明的业务、估值及报价基准，2026-09-16增补不代表行情已刷新；执行前比较实际报价和最新证据。

现行正式价位。 CN:300832（CNY）：首档 59.1、主仓 51.6、核心 45.3。数字与配套公司主报告第十四章、配套季报及工作台采用来源一致。本轮新增摘要未重新核价；主仓、核心价也不解除经营反证或账户容量约束。

结论变化	公司特定条件	处理
增强或由观察转入配置评估	试剂收入恢复增长且回款未恶化，海外装机向持续消耗转化，支持国内压力具有阶段性的判断	先改变对应经营分支的判断，检查估值是否仍有回报，再考虑提高配置；不自动上调全部情景权重
下调或撤销增配依据	试剂量价和现金持续恶化，高端产品无法抵消价格压力，撤销盈利修复加仓依据	暂停增配并复核持有、退出及Replacement；先评估新证据对主营和普通股回报的影响
仅价格变化	业务证据不变但报价跨越正式三档	改变回报与资金安排，不据此改变企业能力判断；三档只是带条件的价格门槛

市场预期差的具体论证和反向解释保留在配套公司主报告第十三章；未取得一致预期或事件反应证据时，它是待证的投资分歧，不把模型价格差写作已证实错价。经营假设和市场支付的联合坏路径、资本及稀释压力继续见配套公司主报告第十四章，不能只用主观加权均值判断安全。

下一项可检验预测

编号	事前方向判断及期间	判定期限与口径	当前状态
RF-20260916-ISSUER-CN-300832	J：预期截至2026-12-31财年的试剂收入高于截至2025-12-31财年同口径数值	2027-04-30；发行人年报或正式公告，同币种、同单位、同并表范围，使用可比重述值	待检验；数值概率未设定，不能称已校准

该预测是可证伪的年度检查点，不代替长期产品与竞争判断；未披露不按失败处理。资料先冻结再检验，过去预测不随季度改写；全池事前预测记录（本地核验材料，未公开）保存事件、期限和校准边界，执行规范说明到期及修订流程。

当前采用价位 · CN:300832（CNY）

档位	价格
首档	59.1
主仓	51.6
核心	45.3

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

本期最重要的变化

现金覆盖和温和营收增长较一致；高增长小品类不能代表集团全部业务。未来重点是新装机是否持续带来高质量试剂消耗，以及价格政策后的单位贡献。

本次补核年报、中报、产品与方法学资料，业务理解集中在V4.0主报告。当前资料完善了竞争和经营判断，未重新选择利润、概率或PE参数；32亿元与24倍仍是待持续检验的采用假设。

本期数据与可比性

财务基础为2026H1，半年累计数不当作单季数据。以下同比与毛利率直接取自公司中报；涉及第二季度的国内和海外增速，只使用公司明确披露的单季口径。

指标，金额为人民币亿元	2026H1	同比或可比变化	对长期论点的意义（J）
营业收入	24.20	+10.78%	恢复增长，但需要区分设备与试剂结构
归母净利润／扣非归母净利润	8.68／8.25	+12.53%／+13.60%	有经营改善，不能直接外推全年或2031利润
经营现金净流入	9.01	+95.29%	回款改善有支持，付款时点也影响现金，不能把增幅全部视为需求加速
试剂收入／毛利率	18.19／87.22%	收入+19.59%，毛利率+0.14个百分点	比单看仪器销售更直接支持H01；仍没有完整活跃仪器队列数据
仪器收入／毛利率	5.99／22.08%	收入-9.27%，毛利率-4.08个百分点	表明设备高端化不等于设备毛利持续上升，需要观察定价、产品及地区组合
国内主营收入	13.21	+7.52%	国内试剂收入+12.08%；公司单列Q2国内主营+17.65%，较Q1的-1.85%改善
海外主营收入	10.97	+15.17%	海外试剂收入+32.20%，试剂占海外主营68.47%；支持海外消耗结构改善
小分子夹心法试剂收入	1.577	+84.79%	约占半年收入6.5%，是具体进展，不能视为全集团均以同样速度增长

来源：2026中报，第8、17—18、22—23页。产品与地区是两套重叠拆分，不能相加。公司称现金改善既来自销售回款增长，也来自支付货款减少；信用减值损失约0.34亿元，较上年同期增加，应继续关注应收质量。

本期更有信息量的变化，是试剂收入增长快于集团、海外试剂占比提高，以及国内Q2相对Q1改善。它们支持主报告中的“客户使用深化”路径。相反，仪器毛利下降和应收减值增加要求保留价格与资金约束，不能将恢复解释成所有风险消失。

公司披露国内化学发光试剂销量增长20.19%、海外33.89%；与“试剂类收入”范围不完全一致。本报告不以两者相除声称得到精确单价降幅，也不把一个半年的变化与2025全年口径混成连续季度趋势。

基础假设增量

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-300832-H01：存量仪器产生稳定试剂需求	收入温和增长、现金覆盖较好，支持试剂复购模式；未取得每台活跃装机数据。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-300832-H02：新菜单及高端设备提高客户价值	小分子试剂高增长仍是较小基数，新菜单不能代表全部集团同步升级。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-300832-H03：海外终端扩张保持回款与服务质量	32亿元利润、24倍参考保持，海外应收与试剂净价是主要下修触发。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录本期增量。现行九格情景未覆盖主业长期衰退等尾部，模型中的0.0%负回报权重不代表现实没有亏损风险；相关边界与压力示例见主报告第十四章。

投资机会：发展相对于市场期待

公司可能被市场低估了海外和菜单升级的持续性，也可能正合理反映检测付费与竞争压力。本次未独立复核完整历史估值分位，不再把“低于近年中位”当作事实。机会判断应比较客户使用、净收益和现金相对于价格隐含条件的变化。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:300832	48.18 CNY	进入主仓价带，按分步配置研究	16.6%	0.80倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

本轮估值裁决

2031利润32亿元与24倍参考PE保持，环境19/24/31；不因当前较低报价提高未来倍数。相对于硬件一次性销售，重复试剂收入支持不同标尺，但不作无条件寡头溢价。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

当前动作与持仓处理

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

下一季度与事件触发

观察	改变判断的方式
仪器装机后试剂收入	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
检测项目净价与毛利	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
客户流失、低效装机或海外应收风险	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

终端检测量及各仪器群组试剂拉动缺少完整公开追踪，不能由公司总试剂增速倒推每台都高效。

来源与复算入口

公司主报告；估值附录；证据/日期/单位；本轮方法

公司主报告与本期定价

阅读详细公司主报告 V4.1：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。

公司主报告配套说明（2026-09-16）

本期绑定V4.0公司主报告。修订集中于产品、客户、竞争、组织与投资逻辑的整合和文风；本季原有数据、经营情景、概率、估值及正式三档继续沿用其明确采用日期。文稿日期不代表新增行情或重作估值。