本季目录登记采用公司主报告 V5.0，编订 2026-09-16。正文保留原有配套说明及研究日期；版本绑定以此处及页首关联报告为准。

北方华创｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

决策摘要与结论翻转条件

研究结论：条件配置。 设备平台广度和客户验证支持国产替代，订单向验收、服务及现金转化决定回报；不能把可替代市场全部视作可得收入。

操作判断。 未持有：在首档及以下、核心论证仍成立时列入分批建仓候选；高于首档等待回报改善。已持有：无关键反证时保留长期持有依据，只有价格、证据与账户容量同时允许才考虑增持。本判断沿用正文载明的业务、估值及报价基准，2026-09-16增补不代表行情已刷新；执行前比较实际报价和最新证据。

现行正式价位。 CN:002371（CNY）：首档 379.4、主仓 330.4、核心 288.8。数字与配套公司主报告第十四章、配套季报及工作台采用来源一致。本轮新增摘要未重新核价；主仓、核心价也不解除经营反证或账户容量约束。

结论变化	公司特定条件	处理
增强或由观察转入配置评估	多个设备品类的重复采购与验收改善，投入后利润与回款匹配	先改变对应经营分支的判断，检查估值是否仍有回报，再考虑提高配置；不自动上调全部情景权重
下调或撤销增配依据	客户扩产放缓、验证失败或长账期使订单不能变现，撤销平台扩张溢价	暂停增配并复核持有、退出及Replacement；先评估新证据对主营和普通股回报的影响
仅价格变化	业务证据不变但报价跨越正式三档	改变回报与资金安排，不据此改变企业能力判断；三档只是带条件的价格门槛

市场预期差的具体论证和反向解释保留在配套公司主报告第十三章；未取得一致预期或事件反应证据时，它是待证的投资分歧，不把模型价格差写作已证实错价。经营假设和市场支付的联合坏路径、资本及稀释压力继续见配套公司主报告第十四章，不能只用主观加权均值判断安全。

编号	事前方向判断及期间	判定期限与口径	当前状态
RF-20260916-ISSUER-CN-002371	J：预期截至2026-12-31财年的电子工艺装备收入高于截至2025-12-31财年同口径数值	2027-04-30；发行人年报或正式公告，同币种、同单位、同并表范围，使用可比重述值	待检验；数值概率未设定，不能称已校准

该预测是可证伪的年度检查点，不代替长期产品与竞争判断；未披露不按失败处理。资料先冻结再检验，过去预测不随季度改写；全池事前预测记录（本地核验材料，未公开）保存事件、期限和校准边界，执行规范说明到期及修订流程。

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

收入扩张仍强，利润受到新设备验证成本、商务优惠及销售服务投入影响。现金由负转正是改善，却不能证明每一种新工序均已形成同样回报。中报对成本与折扣的解释是比单看订单增长更有价值的反证。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入201.61亿元，同比+24.90%；归母33.70亿元，+5.05%；扣非33.41亿元，+5.02%；OCF37.74亿元，上年同期为−31.91亿元。综合毛利率40.07%，下降2.10个百分点；研发费用26.77亿元，+28.87%。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-002371-H01：量产工序覆盖带动重复订单，提升客户钱包份额	收入+24.90%而扣非+5.02%，新工序验证和商务优惠已影响利润；不能把订单视为等比例净利。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-002371-H02：研发与服务投入在放量后能形成经营杠杆	毛利下降和研发服务增加显示平台扩张有成本；2031参考设备倍数30仍低于当前交易尺度。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-002371-H03：供应安全需求可转化为有回报的订单，而非永久低价替代	OCF转正是支持，关键零件和客户投资风险未消除；经营路径仍保留Bear。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

市场当前给予较高支付尺度，反映自主可控和平台化的期待。真正的预期差不是能否增长，而是增长能否持续超过客户扩产放缓与商务降价。若跨工序重复采购先出现、费用尚未摊薄，可能存在反应迟缓；若收入继续增长而价值捕获持续变弱，高估值可能正确面临压缩。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:002371	634.00 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	1.6%	1.70倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保持2031分部经营桥；电子工艺装备业务参考PE由28调至30，元器件维持18；环境区间24/30/38与15/18/22。上调只体现量产工序扩展及2031后剩余成长空间，当前80倍左右TTM不直接搬到2031。利润159.74亿元没有随倍数一同上调，现金仅按旧桥计一次。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
同一新工序跨客户重复订单和量产良率信息	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
设备毛利、研发销售投入与回款的组合变化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
制裁约束关键零件或客户削减资本支出时扩大Bear	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

相对海外龙头的各工序独立良率和份额数据不足；公司引述的领先及客户认可不等于本研究获得第三方测评。

阅读详细公司主报告 V5.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。