北方华创｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
保持2031分部经营桥；电子工艺装备业务参考PE由28调至30，元器件维持18；环境区间24/30/38与15/18/22。上调只体现量产工序扩展及2031后剩余成长空间，当前80倍左右TTM不直接搬到2031。利润159.74亿元没有随倍数一同上调，现金仅按旧桥计一次。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润亿元 | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 89.61 | — | 7.26 | 381.90 | CNY | 2.40 / 2.55 / 2.72 / 2.90 / 3.09 |
| Base | 159.74 | — | 7.26 | 667.72 | CNY | 2.69 / 3.22 / 3.85 / 4.61 / 5.50 |
| Bull | 220.06 | — | 7.26 | 912.17 | CNY | 2.88 / 3.68 / 4.70 / 5.97 / 7.58 |
复用本轮冻结的2027—2031经营桥，资本占用、维护、税与归属口径见逐年输入。本公司完整复算输入（本地核验材料，未公开）
| 年 | 利润亿元 | 股数亿股 | 股东可分配现金亿元 | 分配/股 | 终期另计现金亿元 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2027 | 78.18 | 7.26 | 31.62 | 2.69 | 12.07 |
| 2028 | 93.55 | 7.26 | 39.69 | 3.22 | 28.38 |
| 2029 | 111.88 | 7.26 | 49.58 | 3.85 | 49.99 |
| 2030 | 133.72 | 7.26 | 61.65 | 4.61 | 78.21 |
| 2031 | 159.74 | 7.26 | 76.35 | 5.50 | 114.63 |
终值现金处理：分部/核心业务倍数之外另计旧桥剩余现金一次。
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重80.0% | 10.0% | 61.0% | 29.0% |
| 发展不利，权重20.0% | 60.0% | 32.0% | 8.0% |
| 加权公司路径 | 20.0% | 55.2% | 24.8% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
CN:002371 · CNY：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 12.0% | 309.63 | -12.1% | 179.18 |
| Bear | reference | 7.0% | 381.90 | -8.6% | 218.81 |
| Bear | upper | 1.0% | 478.25 | -4.7% | 271.65 |
| Base | lower | 11.0% | 537.76 | -2.4% | 308.21 |
| Base | reference | 35.9% | 667.72 | 1.6% | 379.48 |
| Base | upper | 8.3% | 841.01 | 6.0% | 474.50 |
| Bull | lower | 3.7% | 732.54 | 3.4% | 418.10 |
| Bull | reference | 12.4% | 912.17 | 7.7% | 516.60 |
| Bull | upper | 8.7% | 1,151.67 | 12.5% | 647.94 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 1,131.85 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 1.70倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 1.8% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 31.0% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 349.85 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 344.91 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。