中国移动H｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · HK:00941（HKD）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

现金改善同时受营运资金和投资节奏影响，不能把半年强现金直接年化。股息自本期按人民币宣派，港元支付换算率与本研究长期汇率假设不是同一数值。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1归母789亿元、OCF1148.54亿元；公司定义的自由现金流538.69亿元。按实际现金资本支出662.90亿元相减为485.64亿元，二者口径不同。中期股息2.51元人民币，公告折2.9003港元。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-HK-00941-H01：通信服务保持稳定付费与合理费用	通信与政企客户底座仍在，算力新业务的投入回报需要独立观察。	逐项保留有利和不利路径
H-HK-00941-H02：新业务投入后能产生归属现金	公司FCF与实际现金资本支出口径差53.05亿元，不能混用来保证未来股息。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-HK-00941-H03：股息分配与网络更新及偿债相容	新中期股息改人民币宣派；保留历史年度锚，不机械乘二，提高未来股息只列情景。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

机会来自市场过度担心传统通信见顶，忽视成本与资本效率；反面是算力投入和业务低毛利使分红增长放缓。当前股息率只能衡量一个条件，不能取代总回报分析。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:00941	78.90 HKD	进入核心价带，仍需核对风险容量	10.8%	1.07倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留5.42港元年度股息锚对应5.5%/6%/6.5%的现行三档；这是条件收益率纪律，非将最新中期股息机械乘二。另用2031股息和退出收益率情景核对总回报，云算力不单独加市值。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
维护和算力资本开支、利用率与回款	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
声明股息和现金实际支付	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
关联存款、应收或资本投入导致现金趋势逆转	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

全年资金调度与资本支出仍会改变可分配现金；半年度股息和董事会派息指引不是2031的承诺。

阅读详细公司主报告 V3.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。