阳光电源｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:300274（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

本期规模明显下滑，综合毛利率提高不能抵消收入减少；现金好于同期，说明不能只用利润降幅判断流动性。公司对光伏装机与储能需求的描述存在分化，储能增长不能自动填平所有光伏缺口。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入309.12亿元，同比−28.99%；归母52.59亿元，−32.01%；扣非42.75亿元，−42.96%；OCF37.35亿元，+8.75%。综合毛利率35.92%，增加1.56个百分点；研发投入20.95亿元，约+2.9%。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-300274-H01：全球交付和长期服务维持逆变器竞争地位	H1收入和扣非回落说明PV周期真实承压，储能空间不能抹去底座风险。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-300274-H02：储能从订单转为费用及质保后的可归属利润	储能、逆变器和其他业务分别设收入/净利率；Base允许恢复，未假设全部新需求成功。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-300274-H03：电力电子平台可进入新场景，且不会破坏资金纪律	OCF同比改善而非同步下滑；3%稀释与利润资本留存单列，长期质保仍是反证。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

当前供应商TTM约15.9倍，包含市场对光伏下行、海外与新业务投入的担心。机会在现金和海外储能需求比市场悲观假设更有韧性；风险是投资者只盯低PE，忽略TTM仍含此前较强期间及非经常项。AIDC目前应作为需要跟踪的惊喜来源。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:300274	84.40 CNY	进入首档价带，研究小规模起步条件	14.1%	0.90倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

首次建立2031分部机会估值：逆变器、储能、其他三块分别按收入和归母净利率计算，Base参考业务倍数18/22/10，现金分配另列；AIDC的独立利润只进入Bull。H1未简单翻倍，Base的需求恢复与储能扩张必须带条件。

新增公司经营与权益情景，九格交叉和资金口径见附录。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
逆变器与储能收入、毛利及订单转收入节奏分开观察	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
项目验收、应收、质保计提和电池采购条件	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
AIDC客户实际供货与架构采用，避免同一产品新闻重复提高概率	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

2031分部净利率为研究假设；中报并未披露全部分部归母利润。业务恢复速度、区域准入及长期质保是主要不确定来源。

阅读详细公司主报告 V3.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。