阳光电源｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
首次建立2031分部机会估值：逆变器、储能、其他三块分别按收入和归母净利率计算，Base参考业务倍数18/22/10，现金分配另列；AIDC的独立利润只进入Bull。H1未简单翻倍，Base的需求恢复与储能扩张必须带条件。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润亿元 | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 71.40 | — | 21.35 | 67.15 | CNY | 1.09 / 1.02 / 0.96 / 0.89 / 0.84 |
| Base | 170.50 | — | 21.35 | 159.45 | CNY | 1.30 / 1.45 / 1.61 / 1.79 / 2.00 |
| Bull | 266.50 | — | 21.35 | 249.55 | CNY | 1.42 / 1.73 / 2.11 / 2.56 / 3.12 |
实际总股本20.73211424亿股；3%为至2031未来净稀释J。净利已扣税、融资和归属；每年60%留作扩产/营运资本压力，不另加闲置现金。
未来股本预留、资本预算、利润率与支付尺度都是条件假设；分配在税费前，未加入账户交易成本。
| Base分部 | 收入亿元 | 正常化利润亿元 | 参考PE或EV/S | 分部值亿元 |
|---|---|---|---|---|
| 逆变器 | 350.00 | 59.50 | 18.00 | 1,071.00 |
| 储能系统 | 850.00 | 102.00 | 22.00 | 2,244.00 |
| 其他经营 | 180.00 | 9.00 | 10.00 | 90.00 |
| 年 | 正常化利润亿元 | 资本留存压力亿元 | 分配/股 |
|---|---|---|---|
| 2027 | 111.26 | 66.76 | 1.30 |
| 2028 | 123.79 | 74.27 | 1.45 |
| 2029 | 137.73 | 82.64 | 1.61 |
| 2030 | 153.24 | 91.95 | 1.79 |
| 2031 | 170.50 | 102.30 | 2.00 |
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重74.0% | 15.0% | 60.0% | 25.0% |
| 发展不利，权重26.0% | 62.0% | 30.0% | 8.0% |
| 加权公司路径 | 27.2% | 52.2% | 20.6% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
CN:300274 · CNY：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 16.3% | 50.10 | -8.0% | 30.87 |
| Bear | reference | 9.5% | 67.15 | -3.0% | 40.22 |
| Bear | upper | 1.4% | 89.43 | 2.1% | 52.44 |
| Base | lower | 10.4% | 118.38 | 8.1% | 70.47 |
| Base | reference | 33.9% | 159.45 | 14.1% | 92.99 |
| Base | upper | 7.8% | 213.28 | 20.3% | 122.51 |
| Bull | lower | 3.1% | 184.72 | 17.6% | 108.60 |
| Bull | reference | 10.3% | 249.55 | 24.2% | 144.15 |
| Bull | upper | 7.2% | 334.74 | 31.0% | 190.87 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 143.79 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 0.90倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 13.4% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 25.9% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 78.03 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 84.45 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。