中国海洋石油H｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · HK:00883（HKD）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

油价与产量共同抬动利润，高油价经营现金不等于全周期收益。资本开支、税费和弃置义务需保留，经营回报与商品价格应分别情景化。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入2426.60亿元、归母858.18亿元、OCF1416.31亿元；净产量3.987亿桶油当量，其中中国约69%；桶油主要成本29.7美元。中期建议每股0.94港元，不能机械年化为永久股息。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-HK-00883-H01：成本和执行能力支持中周期现金	高产量与现金提供开发基础，油价仍是共同外生风险，不能仅归因组织优势。	逐项保留有利和不利路径
H-HK-00883-H02：开发投入能够补充资源与产量	资源开发、税费与弃置必须在单位收益和留存中体现，披露桶油主要成本不是全成本。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-HK-00883-H03：分红不以忽略弃置和维持资本为代价	用50/70/90美元油价与不同净收益情景，50%分配并保留开发预算，不永久化高股息。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

机会在市场过度外推油价下行而忽略成本与项目执行，或低估需求韧性；反面是高分红掩盖中周期利润下降。投资机会依赖价格情景与市场原有油价期待的差异。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:00883	24.38 HKD	高于首档，等待价格或判断变化	9.5%	1.15倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

首次采用2031油价、权益产量、全成本后的普通股收益与分配模型，PE只作为资源正常化利润的市场支付交叉，参考9倍、环境6/9/12。资源与弃置约束保留，不能将高油价当永久增长或把桶油主要成本误作全部成本。

新增公司经营与权益情景，九格交叉和资金口径见附录。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
权益产量、实现油价及单位成本	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
开发资本效率和储量替代	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
低油价叠加高开发支出、税制或地缘变化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

未做逐油田独立储量审计，组合资源压力另列；每桶税后利润是包含税费及开发约束的J情景，不是报告披露成本简单相减。

阅读详细公司主报告 V3.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。