珀莱雅｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:603605（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

集团收入近乎持平而扣非下降，经营压力不能被收购重估遮盖。现金仍覆盖本期扣非，但下降趋势与回售、投资资金安排需要一起看。

本批已检索8月15日至9月13日公告，具体资料和资本压力见证据及附录。公告标题只是检索目录，只有已阅读的原文用于事实与估值。

F：H1收入53.75亿元，+0.24%；归母11.68亿元，+46.26%；扣非6.64亿元，−13.80%；OCF9.51亿元，−26.48%。分步收购重估收益4.45亿元。9月回售价101.36元/张，回售窗口9月9—15日；另拟认购1亿元基金。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-603605-H01：主品牌依靠产品而非不断加投放维持复购	集团收入近乎持平而扣非下降，经营压力不能被收购重估遮盖。现金仍覆盖本期扣非，但下降趋势与回售、投资资金安排需要一起看。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-603605-H02：多品牌经验能够在独立场景复制	品牌组合扩展有实际销售，也有需要孵化的新品。Base保留可重复开品能力，Bull要求更多品牌在费用后盈利；新品牌不能只凭铺货或并表第一期高增速获得成熟品牌倍数。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-603605-H03：并购和投资不侵蚀可归属现金回报	保留15.5/25.5/35亿元正常化利润及15/18/22倍品牌组合支付。Base25.5亿元已经要求经营修复，不随归母非经常上升而增加。转债和基金不是新增消费经营价值，现金敏感性另列；本次正式三档复核维持。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

市场可能过度悲观看待大单品放缓，也可能仍在按持续高增长支付。机会研究要看消费者复购、产品升级和费用后增长恢复，非依靠一次性收益造成的低PE。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:603605	57.21 CNY	进入主仓价带，按分步配置研究	17.4%	0.76倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留15.5/25.5/35亿元正常化利润及15/18/22倍品牌组合支付。Base25.5亿元已经要求经营修复，不随归母非经常上升而增加。转债和基金不是新增消费经营价值，现金敏感性另列；本次正式三档复核维持。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
同口径主品牌终端复购、净价及费用恢复	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
新品牌扣营销后利润与现金不同步	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
转债实际回售与基金支付使现金预算变化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

各渠道退货与独立复购缺数据；回售尚未结束，实际支付不能提前作为确定事实。

阅读详细公司主报告 V3.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。