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联影医疗｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:688271（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

收入增长与利润下降部分受到汇兑和投入影响，设备回款仍偏弱。评价应同时看高端产品接受与资本占用，不能仅凭现金一个半年为负就给成熟工业企业倍数。

本批已检索8月15日至9月13日公告，具体资料和资本压力见证据及附录。公告标题只是检索目录，只有已阅读的原文用于事实与估值。

F：H1收入70.52亿元，+17.22%；归母8.97亿元，−10.12%；扣非8.27亿元，−14.38%；OCF−2.42亿元。研发投入占收入19.61%。报告说明汇兑损失1.18亿元，上期汇兑收益0.15亿元；汇率波动不等于产品竞争力下降。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-688271-H01：多模态产品在临床使用中形成可靠竞争力	收入增长与利润下降部分受到汇兑和投入影响，设备回款仍偏弱。评价应同时看高端产品接受与资本占用，不能仅凭现金一个半年为负就给成熟工业企业倍数。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-688271-H02：海外增长覆盖本地服务和销售成本	从单模态到多模态已有产品经验，国际高端与服务是可延伸方向。Base允许2031继续处于成长阶段，不要求精确给出2036服务占比；设备更新、扩张装机和服务重复收费应分别估计。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-688271-H03：装机基础能提供更新与服务延续	保留26/48/68亿元2031归母桥，参考PE23调至26倍，低/高20/32倍。区别于耗材平台：不给全集团服务订阅倍数；区别于成熟设备：多模态和国际采用给予剩余成长支付。原23倍的一部分源于统一资本效率现金折价，本轮现金压力仍在逐年桥及Bull少分红中反映，避免将同一风险当成行业绝对上限。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

候选机会是市场把医院采购节奏、汇兑和研发期压利润看成长逻辑失败；反面是市场低估了海外服务成本和医院支付约束。实际装机使用、回款和新模态采用比概念说明更能改变概率。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:688271	103.11 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	8.2%	1.21倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留26/48/68亿元2031归母桥，参考PE23调至26倍，低/高20/32倍。区别于耗材平台：不给全集团服务订阅倍数；区别于成熟设备：多模态和国际采用给予剩余成长支付。原23倍的一部分源于统一资本效率现金折价，本轮现金压力仍在逐年桥及Bull少分红中反映，避免将同一风险当成行业绝对上限。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
高端客户复购与多模态采用且保持质量	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
医院回款和海外费用后毛利持续分化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
服务贡献形成或设备采购延迟压低资本回报	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

没有取得所有装机的活跃度、每台服务净利和可比医院账期；设备订单不等于验收后收入。