联影医疗｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-688271；证券CN:688271；主题：创新药与医疗器械全球化。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
联影向医院、科研与临床中心提供影像和放疗系统。客户购买设备之外，还依赖图像质量、临床流程、稳定性、维护与人员培训；高端装机带来服务机会，但设备不是天然的耗材订阅业务。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| MR/CT及分子影像 | 面向不同临床需求和科研级客户 | 产品性能和临床验证重要，采购预算及回款周期长 |
| 放疗与生命科学仪器 | 扩展高端临床和科研应用 | 技术协同存在，注册、使用与售后体系仍要逐项建立 |
| 服务与国际经营 | 装机后维护和跨地域支持 | 本地交付与服务人员带来成本，不能只看高端售价 |
分战场竞争与替代
对照西门子医疗、GE医疗、飞利浦及相关品类厂商。差异化候选是多模态研发与国内工程响应，海外进入需要临床口碑和服务网络。国产替代是需求背景，真正壁垒在持续可靠使用和迭代，不能只用装机排名。
领导层、组织与经营能力
公司多产品研发和国际团队提供了跨模态扩展经验。组织能力要由按时注册、临床使用、跨国售后和研发项目回报体现；高研发比例可合理支持成长，但不能免除回款与人效审查。领导层资源选择尤其影响从硬件向服务的转型。
第二曲线与已经经历的扩张
从单模态到多模态已有产品经验，国际高端与服务是可延伸方向。Base允许2031继续处于成长阶段，不要求精确给出2036服务占比；设备更新、扩张装机和服务重复收费应分别估计。
业务底座与基期证据
F：H1收入70.52亿元，+17.22%；归母8.97亿元，−10.12%；扣非8.27亿元，−14.38%；OCF−2.42亿元。研发投入占收入19.61%。报告说明汇兑损失1.18亿元，上期汇兑收益0.15亿元；汇率波动不等于产品竞争力下降。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-CN-688271-H01 | 多模态产品在临床使用中形成可靠竞争力 | 高端客户复购与多模态采用且保持质量 |
| H-CN-688271-H02 | 海外增长覆盖本地服务和销售成本 | 医院回款和海外费用后毛利持续分化 |
| H-CN-688271-H03 | 装机基础能提供更新与服务延续 | 服务贡献形成或设备采购延迟压低资本回报 |
在原股票池中的位置
范围依据：此前正式股票池的其余研究公司，本轮补齐独立分层。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
没有取得所有装机的活跃度、每台服务净利和可比医院账期；设备订单不等于验收后收入。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。