研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

海尔智家｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:600690（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

收入回落与利润、现金表现需要按国内和海外解释；降本能缓冲需求但不能无限替代增长。股份注销改善每股值，与经营好转属于两个不同来源。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入1521.15亿元，同比约−2.8%；归母103.16亿元、扣非92.99亿元、OCF97.52亿元。回购注销后的股份基准93.03088164亿股沿用已核定资本资料。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-600690-H01：高端产品溢价对应真实客户价值	收入回落需要按区域解释，高端与海外效率可以缓冲但不能无限替代需求。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-600690-H02：海外本地经营保持现金与回报	全球品牌和本地经营已有经验，新生态仍缺独立重复利润证据。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-600690-H03：组织效率改善可以持续而非短期压缩必要费用	股数按注销后口径，经营、注销与每股改善分开；保留280亿元利润和14倍参考。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

当前约11倍TTM，市场期待相对低。海外和高端业务若在需求承压下维持利润，可能改变支付尺度；若消费和关税进一步压缩利润，低PE也未必便宜。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:600690	21.01 CNY	进入核心价带，仍需核对风险容量	19.3%	0.67倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

沿用2031利润280亿元、14倍参考PE，环境11/14/18；与美的倍数相近并非套模板，经营规模、利润路径和资本结构分别计算。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
区域收入、利润、库存的组合变化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
高端品牌净价与终端动销	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
海外关税、售后成本或整合风险显著变化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

区域现金与经营外汇风险没有完整季度拆解，不能由低集团PE认定市场错价。