海尔智家｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-600690；证券CN:600690；主题：消费。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
公司通过冰洗、空调及厨电等耐用品、安装和售后服务家庭用户。全球品牌、渠道与本地制造形成业务组合；产品价格带和区域经营能力决定公司是否能把规模转为利润。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| 冰洗与家居设备 | 消费者选购可靠、节能并有售后保障的家电 | 更新需求具有持续性，渠道折扣、物流及维修成本影响回报 |
| 高端与场景品牌 | 卡萨帝等提升价格带与客户价值 | 高端溢价依赖实际产品和服务，消费压力可能改变支付意愿 |
| 海外品牌与本地经营 | GE Appliances等覆盖不同地区 | 已有并购与本地化经验，关税、汇率与分散组织会带来成本 |
分战场竞争与替代
与美的、格力及各区域品牌按品类、价格带和服务比较。海外渠道和品牌资产不是无条件护城河，需要看本地销量、利润和现金；国内高端也会受到消费降级和对手升级挑战。
领导层、组织与经营能力
李华刚团队面对的是多品牌和多区域经营。既有海外整合与高端品牌成果支持管理能力判断，后续应审查组织激励、费用率与海外现金回流，而不是只看集团利润率上升。
第二曲线与已经经历的扩张
高端化和海外本地化属于已有商业化基础的成长来源。智慧家庭和新品类可扩大客户价值，但不能凭生态口号预设高额订阅利润。
业务底座与基期证据
F：H1收入1521.15亿元，同比约−2.8%；归母103.16亿元、扣非92.99亿元、OCF97.52亿元。回购注销后的股份基准93.03088164亿股沿用已核定资本资料。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-CN-600690-H01 | 高端产品溢价对应真实客户价值 | 区域收入、利润、库存的组合变化 |
| H-CN-600690-H02 | 海外本地经营保持现金与回报 | 高端品牌净价与终端动销 |
| H-CN-600690-H03 | 组织效率改善可以持续而非短期压缩必要费用 | 海外关税、售后成本或整合风险显著变化 |
在原股票池中的位置
范围依据：原主题核心/准核心研究公司。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
区域现金与经营外汇风险没有完整季度拆解，不能由低集团PE认定市场错价。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。