研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

中国神华H｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · HK:01088（HKD）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

2026收购重构了资产和股本，不能拿原总股本除新合并利润。部分合并前收益与非经常项需要剔除；一体化协同须以实际归属现金检验。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1重述口径归母287.15亿元、扣非268.95亿元、OCF546.64亿元；归母权益4509.33亿元。总股本216.89434304亿股，中期分红建议0.98元人民币。收购交易后的合并与比较口径须保持一致。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-HK-01088-H01：一体化在中周期创造归属现金	煤电运协同能缓冲周期，煤价对不同分部方向不同，内部交易须抵销。	逐项保留有利和不利路径
H-HK-01088-H02：收购整合提高每股而非仅集团收益	新交易后的利润和216.89434304亿股相匹配，不能用旧分母放大每股值。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-HK-01088-H03：分红与资源维持、债务偿付相容	分部正常化、65%分配和资源资本压力分别列，资产注入不自动等于小股东增值。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

机会在市场低估整合后中周期现金和运输协同；反面是将高煤价、资产注入与高分红同时永续外推。当前股息高低不能替代新资本结构的分析。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:01088	46.12 HKD	高于首档，等待价格或判断变化	-0.9%	2.11倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

首次按交易后股本和煤电运净贡献建立2031正常化分部利润，参考倍数煤炭8、电力12、运输13，低/高环境分别6/10、9/15、10/16。内部运输抵销后估值，不另加协同市值，资源与分红压力单列。

新增公司经营与权益情景，九格交叉和资金口径见附录。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
长协与市场煤价、发电价差	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
新资产经营与发行后每股收益	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
维持资本、弃置与分红现金覆盖	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

新并表资产的多年现金表现尚不存在，归属利润与储量寿命只能作情景判断，不能以工程计算声称已验证未来整合。