中国神华H｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-HK-01088；证券HK:01088；主题：稳定现金回报。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
公司以煤、电、铁路、港口和航运组成一体化能源经营体系。煤价、长协、运输协同与发电价差共同形成现金，煤价上涨对煤炭和发电业务的影响可能相反。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| 煤炭生产与销售 | 自有煤与外购煤服务能源客户 | 资源质量和长协改善稳定性，外购贸易额不能等同高利润资源 |
| 发电与综合能源 | 利用燃料与电力需求形成经营收益 | 煤价与电价、利用小时共同影响利润，新能源需要独立投入回报 |
| 铁路港口航运 | 服务集团及外部物流 | 内部收入要抵销，运输网络协同不能再作为独立全额加成 |
分战场竞争与替代
与煤炭和电力企业按全成本、煤质、长协和运输瓶颈比较。一体化可缓冲周期，但无法完全对冲煤价下行、资产老化或新项目高价并购。
领导层、组织与经营能力
团队有煤电运一体化与大型项目管理经验。2026资产交易后，关键是整合、债务和普通股回报；集团资源丰富不意味着资产注入必然对小股东有利。
第二曲线与已经经历的扩张
资产组合与新项目带来扩展，已经并表资产必须与发行股份及交易融资一起纳入。新能源有机会但不替代原有资源的维持投资。
业务底座与基期证据
F：H1重述口径归母287.15亿元、扣非268.95亿元、OCF546.64亿元；归母权益4509.33亿元。总股本216.89434304亿股，中期分红建议0.98元人民币。收购交易后的合并与比较口径须保持一致。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-HK-01088-H01 | 一体化在中周期创造归属现金 | 长协与市场煤价、发电价差 |
| H-HK-01088-H02 | 收购整合提高每股而非仅集团收益 | 新资产经营与发行后每股收益 |
| H-HK-01088-H03 | 分红与资源维持、债务偿付相容 | 维持资本、弃置与分红现金覆盖 |
在原股票池中的位置
范围依据：原主题核心/准核心研究公司。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
新并表资产的多年现金表现尚不存在，归属利润与储量寿命只能作情景判断，不能以工程计算声称已验证未来整合。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。