中国神华H｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
首次按交易后股本和煤电运净贡献建立2031正常化分部利润，参考倍数煤炭8、电力12、运输13，低/高环境分别6/10、9/15、10/16。内部运输抵销后估值，不另加协同市值，资源与分红压力单列。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润亿元 | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 440.00 | — | 216.89 | 19.92 | CNY | 1.55 / 1.49 / 1.43 / 1.37 / 1.32 |
| Base | 660.00 | — | 216.89 | 29.28 | CNY | 1.68 / 1.75 / 1.83 / 1.90 / 1.98 |
| Bull | 850.00 | — | 216.89 | 37.30 | CNY | 1.77 / 1.94 / 2.12 / 2.33 / 2.55 |
采用并购后总股本216.89434304亿及可比归属利润。煤、电、运输净贡献已扣利息、税、少数及内部抵销；65%分配、30%留作资源维护/开发压力，不额外加集团现金或协同市值。
未来股本预留、资本预算、利润率与支付尺度都是条件假设；分配在税费前，未加入账户交易成本。
| Base分部 | 收入亿元 | 正常化利润亿元 | 参考PE或EV/S | 分部值亿元 |
|---|---|---|---|---|
| 煤炭净贡献 | — | 420.00 | 8.00 | 3,360.00 |
| 电力净贡献 | — | 130.00 | 12.00 | 1,560.00 |
| 运输净贡献 | — | 110.00 | 13.00 | 1,430.00 |
| 年 | 正常化利润亿元 | 资本留存压力亿元 | 分配/股 |
|---|---|---|---|
| 2027 | 562.11 | 168.63 | 1.68 |
| 2028 | 585.13 | 175.54 | 1.75 |
| 2029 | 609.09 | 182.73 | 1.83 |
| 2030 | 634.04 | 190.21 | 1.90 |
| 2031 | 660.00 | 198.00 | 1.98 |
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重77.0% | 16.0% | 65.0% | 19.0% |
| 发展不利，权重23.0% | 52.0% | 40.0% | 8.0% |
| 加权公司路径 | 24.3% | 59.2% | 16.5% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
HK:01088 · HKD：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 14.6% | 17.28 | -11.8% | 15.27 |
| Bear | reference | 8.5% | 22.89 | -7.9% | 18.35 |
| Bear | upper | 1.2% | 28.51 | -4.6% | 21.43 |
| Base | lower | 11.9% | 25.38 | -5.1% | 21.18 |
| Base | reference | 38.5% | 33.65 | -0.9% | 25.71 |
| Base | upper | 8.9% | 41.92 | 2.6% | 30.24 |
| Bull | lower | 2.5% | 32.33 | -0.7% | 26.13 |
| Bull | reference | 8.2% | 42.87 | 3.7% | 31.91 |
| Bull | upper | 5.8% | 53.42 | 7.5% | 37.70 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 70.87 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 2.11倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | -1.8% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 77.1% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 22.95 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 23.36 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。