招商银行H｜2026-Q3个股季度报告
估值版本：2026-09-13-2031-V1；复核日2026-09-13；价格比较时点2026-09-12；主要估值日2031-12-31。
2031条件研究价位。本轮更新估值时点、公司路由及采用依据；完整L1—L7调查与经营预测未重新开展。
当前采用价位 · 03968.HK（HKD）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 50.4 |
| 主仓 | 45.4 |
| 核心 | 41.3 |
价位是带经营/证据条件的研究参考；触价、价格无关资格、账户风险容量与实际记账分别处理。
1. 主题方法与本公司适配
稳定现金回报主题方法V1.1在本报告之前说明共同问题；五年主估值规范V1.1规定时间与证据边界。本公司：2031以普通股每股净资产和信用成本后的ROE估值，PB参考1.1倍；保留前五年35%分配和旧股息纪律上限，不把制造业OCF用于银行。
2. 事实与来源F
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 招商银行H-官方中报 | PDF p8 | 普通股每股净资产45.40元，p7普通股EPS2.98元；p9核心一级资本14.07%、NPL0.94%、信用成本0.69%；p73全年2025股息2.016元、中期2026分配普通股利润35%。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:50:36.548920+00:00 | c7e68aeca3c8ec331ce7ecfde5faee9d97fa74e302944bf0e7141b154f9704a4 |
3. 2031经营、现金和权益口径
| 年份 | 期初普通股权益 | 普通股利润 | 分配 | 期末普通股权益 | ROE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2027 | 47.35 | 5.92 | 2.07 | 51.20 | 12.50% |
| 2028 | 51.20 | 6.25 | 2.19 | 55.26 | 12.20% |
| 2029 | 55.26 | 6.52 | 2.28 | 59.50 | 11.80% |
| 2030 | 59.50 | 6.78 | 2.37 | 63.90 | 11.40% |
| 2031 | 63.90 | 7.03 | 2.46 | 68.47 | 11.00% |
招商银行表内为人民币每股口径；普通股权益排除优先/永续权益。
前五年权益、利润和分配保持原预测；不再把2036的成熟PB直接当2031价格。
4. 成长延续与退出估值J/C
2031以普通股每股净资产和信用成本后的ROE估值，PB参考1.1倍；保留前五年35%分配和旧股息纪律上限，不把制造业OCF用于银行。
零售、财富管理与客户关系可支持高于一般银行的盈利质量；客户规模不自动抵消息差和信用风险。
反证：2031 ROE11%是原条件预测；监管资本不能立即分配，PB上沿要求持续盈利与充足资本，不是仅凭低PE。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| PB | 0.95 | 1.1 | 1.3 |
PB 1.1在ke10%、名义长期增长2.5%的反查下，要求后续可持续普通股ROE约10.75%；冻结2031当年ROE为11.00%。前者为反查条件，后者也是原预测，并非未来事实；净现金已在账面内。
招商银行三档仍受原股息纪律上限约束：50.4 / 45.4 / 41.3 HKD；上方主表为约束后的正式结果。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。
5. 市场参照与适用限制O
| 公司/证券 | 口径 | 有效月份 | 下四分位 | 中位 | 上四分位 | 样本最新日 | 限制O |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 招商银行H HK:03968 | PB | 56 | 0.85 | 0.99 | 1.11 | 2026-09-12 | 图表抽样，非逐日收盘审计 |
统计窗为2022年至2026年8月完整月份；2026年9月不进入分位。只展示相邻业务的尺度，业务组合、市场、会计、规模和周期均不同，不把这些公司平均后定价。TTM分母是过去12个月利润，本版分母是2031正常化/研究代理利润，二者不能不经解释直接等同。历史财务可能重述，未完成当时可得回测。
6. 经营情景与退出环境
| 经营情景 | 较低退出环境·首档 | 参考退出环境·首档 | 较高退出环境·首档 |
|---|---|---|---|
| Bear | 46.3 | 52.5 | 60.6 |
| Base | 50.0 | 56.4 | 65.1 |
| Bull | 52.6 | 59.3 | 68.3 |
币种/证券：HK:03968；前五年经营情景与退出环境分开，未给九种组合编造概率。正式价位采用Base经营×参考退出环境；资本事项取可行结局较低值，银行再执行原股息纪律上限。因此上表银行值为上限前敏感性，不是另一套正式价位。
7. 价格计算及复算边界
现值按每年现金分配和2031每股退出价值分别折现；新价向下取整至0.1。人民币/港元换算沿用0.87 CNY/HKD；联想美元经营口径沿用6.786 CNY/USD。它们是冻结研究汇率，不是当前报价。A/H共用经济权益参考不代表两地市场将按汇率等价交易。
8. 季度验证与失效条件
净息差、信用成本、普通股ROE和可分配资本；分配受限制时改现金路径，不只改PB。
任何已发生资本事项、关键来源更正或权益变化须先更新输入再重算。较高退出环境并非无条件可用；原价格无关资格、政策与账户限制没有因新价位自动解除。
9. 研究继承、对照与底稿
此前完整研究及经营证据保留为历史版本；其旧价和旧动作不能覆盖本页当前采用价位。本公司旧新假设与三档变化保留变化过程。
冻结模型（本地核验材料，未公开）；逐公司判断（本地核验材料，未公开）；完整结果与敏感性（本地核验材料，未公开）；全公司汇总。
未完成：严格时点回测、概率校准、全量新经营调查，以及本文明确列示的现金/权益/项目证据缺口。来源可追溯和算术通过不等于估值准确性得到统计证明。