研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

双环传动｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:002472（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

现金明显好于利润，提供制造扩展的缓冲；收入增速已不像主题叙事那样迅猛，判断应集中单位价值量、客户外包与产能效率。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入45.59亿元，同比+7.80%；扣非归母5.34亿元、OCF11.12亿元；归母权益103.92亿元。公司披露电驱客户共同开发及高精密齿轮扩展。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-002472-H01：电驱外包与高精度要求扩大专业厂商份额	电驱客户与工艺基础支撑专业外包机会；集团收入温和增长，不是人形业务已爆发。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-002472-H02：规模制造与客户共研维持单位回报	OCF高于利润提供缓冲，资本密度与客户年降仍在；参考倍数20体现有限延展。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-002472-H03：减速器等增量能独立覆盖资本成本	减速器现金贡献未完整单列；不把汽车和机器人两个主题重复加到利润。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

当前约23.2倍PE、较近年中位不高，可能被汽车供应商的框架限制了对精密制造扩展的认知。反面是制造年降与资本强度使较低倍数合理；只有订单与效率的组合改善才构成预期差。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:002472	34.64 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	7.8%	1.23倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留2031利润20.5亿元；参考PE由17调至20，环境15/20/27。理由是电驱高精密产品与客户外包形成结构机会，2031并非所有业务结束成长；同时不恢复不受资本约束的高机器人倍数，不额外加一份机器人期权。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
新项目量产与单车产品价值量	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
产线利用及资本开支后的现金	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
客户年降、技术替代或减速器增长未带来归属利润	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

机器人减速器细分现金贡献与完整客户单价不可得，整体利润路径仍为研究范围。

阅读详细公司主报告 V4.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。

本期绑定V4.0公司主报告。修订集中于产品、客户、竞争、组织与投资逻辑的整合和文风；本季原有数据、经营情景、概率、估值及正式三档继续沿用其明确采用日期。文稿日期不代表新增行情或重作估值。