珀莱雅｜2026-Q3个股季度报告
估值版本：2026-09-13-2031-V1；复核日2026-09-13；价格比较时点2026-09-12；主要估值日2031-12-31。
2031条件研究价位。本轮更新估值时点、公司路由及采用依据；完整L1—L7调查与经营预测未重新开展。
当前采用价位 · 603605.SH（CNY）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 72.5 |
| 主仓 | 63.4 |
| 核心 | 55.7 |
价位是带经营/证据条件的研究参考；触价、价格无关资格、账户风险容量与实际记账分别处理。
1. 主题方法与本公司适配
消费主题方法V1.1在本报告之前说明共同问题；五年主估值规范V1.1规定时间与证据边界。本公司：2031按护肤品牌复购、营销投入后的盈利估值，18倍位于自身历史低端附近；不把并购重估收益和过往高成长原样延续。
2. 事实与来源F
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 珀莱雅-官方中报 | PDF p6 | H1归母11.68亿元、扣非6.64亿元、OCF9.51亿元；收购产生的重估收益不永续；股息附注总股本395,976,049。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:50:08.361618+00:00 | 8bfc12f6416039cd8062f32246641c1c569800b858904deb8638aedc58a2211c |
| 珀莱雅-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:29.696656+00:00 | b2e36d3dd6a00b4b37b053fe369a903a91e3f962ab2d8a356813e13c96c3c508 |
| 珀莱雅-资本事项02 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:29.710483+00:00 | 81c61965df1b1a5712794301b05ef883c9b4e89656cb850858d0de42c34b7f71 |
3. 2031经营、现金和权益口径
| 年份 | 归母利润/研究代理（亿） | 股本（亿股） | 每股利润 | 每股现金分配 | 留存现金（亿） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2027 | 16.68 | 3.959760 | 4.2122 | 2.1061 | 2.32 |
| 2028 | 18.55 | 3.959760 | 4.6838 | 2.3419 | 4.91 |
| 2029 | 20.62 | 3.959760 | 5.2082 | 2.6041 | 7.78 |
| 2030 | 22.93 | 3.959760 | 5.7914 | 2.8957 | 10.98 |
| 2031 | 25.50 | 3.959760 | 6.4398 | 3.2199 | 14.53 |
利润和现金的币种为CNY；数值是冻结旧模型的研究假设J及计算C，不是公司指引。前五年利润、研发/维护现金、资本占用、股数、分配、日期与12%/15%/18%门槛全部保留。冻结不等于经营预测已重新证实。
4. 成长延续与退出估值J/C
2031按护肤品牌复购、营销投入后的盈利估值，18倍位于自身历史低端附近；不把并购重估收益和过往高成长原样延续。
主品牌运营和渠道能力可迁移至新品牌，但并购51%权益与持续投放需要按归母现金验证。
反证：H1归母11.68亿元、扣非6.64亿元差异显著；可转债回售和基金投入不能被股价目标反推消除。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| 正常化权益盈利倍数 | 15 | 18 | 22 |
2031总权益等价倍数C=18.0000；2031每股退出价值=115.9161 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。
现金经济性反查C/J：
| 资本/利润代理 | 维护现金/利润 | 现金/利润 | 3—10年网格结果范围 |
|---|---|---|---|
| 3.333 | 2.50% | 0.570 | 10.71—21.27 |
反查假设股权成本10.50%、阶段增长8.00%、尾部增长3%，需约14—15年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。
完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。
5. 市场参照与适用限制O
| 公司/证券 | 口径 | 有效月份 | 下四分位 | 中位 | 上四分位 | 样本最新日 | 限制O |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 珀莱雅 CN:603605 | PE | 56 | 20.10 | 33.62 | 62.10 | 2026-09-11 | 完整月末 |
| 农夫山泉 HK:09633 | PE | 56 | 30.54 | 39.11 | 53.08 | 2026-09-12 | 图表抽样，非逐日收盘审计 |
| 安踏体育 HK:02020 | PE | 56 | 15.67 | 21.54 | 26.50 | 2026-09-12 | 图表抽样，非逐日收盘审计 |
| 安克创新 CN:300866 | PE | 56 | 22.11 | 23.72 | 27.19 | 2026-09-11 | 完整月末 |
统计窗为2022年至2026年8月完整月份；2026年9月不进入分位。只展示相邻业务的尺度，业务组合、市场、会计、规模和周期均不同，不把这些公司平均后定价。TTM分母是过去12个月利润，本版分母是2031正常化/研究代理利润，二者不能不经解释直接等同。历史财务可能重述，未完成当时可得回测。
历史价格风险反查O（sh603605、相对沪深300）：
| 样本起点 | 周数 | beta | R² | 当前人民币环境成本代理 |
|---|---|---|---|---|
| 2022-01-01 | 245 | 0.90 | 0.174 | 6.40% |
| 2024-01-01 | 141 | 1.10 | 0.249 | 7.24% |
代理=2026-09-11十年国债1.6899%+beta×成熟ERP4.23%+国家风险0.91%。腾讯前复权价格由来源提供，并非独立总回报审计。较低beta不消除公司风险；无底层经营地域/杠杆校准，不能把当前代理当2031资本成本或自动定价输入。本轮未据此机械降低成本或改变三档回报门槛。
6. 经营情景与退出环境
| 经营情景 | 较低退出环境·首档 | 参考退出环境·首档 | 较高退出环境·首档 |
|---|---|---|---|
| Bear | 38.9 | 45.3 | 53.9 |
| Base | 61.9 | 72.5 | 86.6 |
| Bull | 82.6 | 97.1 | 116.5 |
币种/证券：CN:603605；前五年经营情景与退出环境分开，未给九种组合编造概率。正式价位采用Base经营×参考退出环境；资本事项取可行结局较低值，银行再执行原股息纪律上限。因此上表银行值为上限前敏感性，不是另一套正式价位。
7. 价格计算及复算边界
现值按每年现金分配和2031每股退出价值分别折现；新价向下取整至0.1。人民币/港元换算沿用0.87 CNY/HKD；联想美元经营口径沿用6.786 CNY/USD。它们是冻结研究汇率，不是当前报价。A/H共用经济权益参考不代表两地市场将按汇率等价交易。
8. 季度验证与失效条件
同口径复购、获客成本、新品牌归母现金与并购后回报；营销驱动收入而现金恶化则收窄倍数。
任何已发生资本事项、关键来源更正或权益变化须先更新输入再重算。较高退出环境并非无条件可用；原价格无关资格、政策与账户限制没有因新价位自动解除。
9. 研究继承、对照与底稿
此前完整研究及经营证据保留为历史版本；其旧价和旧动作不能覆盖本页当前采用价位。本公司旧新假设与三档变化保留变化过程。
冻结模型（本地核验材料，未公开）；逐公司判断（本地核验材料，未公开）；完整结果与敏感性（本地核验材料，未公开）；全公司汇总。
未完成：严格时点回测、概率校准、全量新经营调查，以及本文明确列示的现金/权益/项目证据缺口。来源可追溯和算术通过不等于估值准确性得到统计证明。