珀莱雅｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| CN:603605 | 47.6 / 41.8 / 36.9 | 72.5 / 63.4 / 55.7 | 24.9 / 21.6 / 18.8 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 保留15→25.5亿元正常化归母情景，花知晓51%权益、营销成本和整合投入在归母利润中处理；不把股权重估收益当经营增长。维护品牌仍须投放，成熟效率23%，永续增长2%；可转债回售和基金认购占用现金单列。 九月基金认购仅本公司1亿元；可转债9月9—15日选择回售，不能当成全部已发生。现金信用为0已不把期初现金当闲置价值；另做10亿元现金用途压力而不在Base重复扣已在净负债口径的本金。 | 2031按护肤品牌复购、营销投入后的盈利估值，18倍位于自身历史低端附近；不把并购重估收益和过往高成长原样延续。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 主品牌运营和渠道能力可迁移至新品牌，但并购51%权益与持续投放需要按归母现金验证。 | H1归母11.68亿元、扣非6.64亿元差异显著；可转债回售和基金投入不能被股价目标反推消除。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 珀莱雅-官方中报 | PDF p6 | H1归母11.68亿元、扣非6.64亿元、OCF9.51亿元；收购产生的重估收益不永续；股息附注总股本395,976,049。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:50:08.361618+00:00 | 8bfc12f6416039cd8062f32246641c1c569800b858904deb8638aedc58a2211c |
| 珀莱雅-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:29.696656+00:00 | b2e36d3dd6a00b4b37b053fe369a903a91e3f962ab2d8a356813e13c96c3c508 |
| 珀莱雅-资本事项02 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:29.710483+00:00 | 81c61965df1b1a5712794301b05ef883c9b4e89656cb850858d0de42c34b7f71 |
本公司参考与反证
2031按护肤品牌复购、营销投入后的盈利估值，18倍位于自身历史低端附近；不把并购重估收益和过往高成长原样延续。
主品牌运营和渠道能力可迁移至新品牌，但并购51%权益与持续投放需要按归母现金验证。
反证：H1归母11.68亿元、扣非6.64亿元差异显著；可转债回售和基金投入不能被股价目标反推消除。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| 正常化权益盈利倍数 | 15 | 18 | 22 |
2031总权益等价倍数C=18.0000；2031每股退出价值=115.9161 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。
现金经济性反查C/J：
| 资本/利润代理 | 维护现金/利润 | 现金/利润 | 3—10年网格结果范围 |
|---|---|---|---|
| 3.333 | 2.50% | 0.570 | 10.71—21.27 |
反查假设股权成本10.50%、阶段增长8.00%、尾部增长3%，需约14—15年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。
完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。