安踏体育｜2026-Q3个股季度报告
估值版本：2026-09-13-2031-V1；复核日2026-09-13；价格比较时点2026-09-12；主要估值日2031-12-31。
2031条件研究价位。本轮更新估值时点、公司路由及采用依据；完整L1—L7调查与经营预测未重新开展。
当前采用价位 · 02020.HK（HKD）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 113.6 |
| 主仓 | 99.3 |
| 核心 | 87.2 |
价位是带经营/证据条件的研究参考；触价、价格无关资格、账户风险容量与实际记账分别处理。
1. 主题方法与本公司适配
消费主题方法V1.1在本报告之前说明共同问题；五年主估值规范V1.1规定时间与证据边界。本公司：2031将核心品牌现金利润参考18倍、Amer归属利润20倍分别计价，再加一次各自留存现金；可转债两种资本结局分别计算，正式价取既有较低值纪律。
2. 事实与来源F
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 安踏体育-官方中报 | PDF p35 | H1归母94.87亿元含15.49亿元Amer摊薄收益；剔除后79.38亿元。p56 Amer投资以权益法计量，持股37.63%，分占利润7.20亿元；不是已经汇给安踏的现金。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:50:05.267114+00:00 | f329a38c2ac607fadc3c05297b86d609c00bc222a467393a583859e4be1a6768 |
| 安踏体育-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:29.264287+00:00 | 1987084deeb69088c5b55a1b38a2426dd599c82f29d29d95829f1b2063108188 |
| 安踏体育-资本事项100 | PDF p1,2 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:30.066977+00:00 | 502043f4914f42f4d2c430f1540aa00a42aae89f0649328c610f3efe15ee67e2 |
3. 2031经营、现金和权益口径
| 资本结局 | 2031利润/分部（亿） | 2031股数（亿股） | 资本约束 |
|---|---|---|---|
| redeem | core=205.00；amer_attributable_interest=25.00 | 27.966533 | 2029转换/偿还已在前五年现金和股数处理 |
| convert | core=205.00；amer_attributable_interest=25.00 | 29.217418 | 2029转换/偿还已在前五年现金和股数处理 |
模型币种CNY，前五年经营及资本事件沿用；经营情景不是资本事件的概率。联想2033名义本金预留与完全摊薄分别计算，不能在2031消失；安踏各分部只计归属部分，不能把Amer利润与Amer市值重复相加。
4. 成长延续与退出估值J/C
2031将核心品牌现金利润参考18倍、Amer归属利润20倍分别计价，再加一次各自留存现金；可转债两种资本结局分别计算，正式价取既有较低值纪律。
多品牌经营与渠道迁移已有成功经验，但Amer权益法利润不是安踏即收现金；PUMA未验证协同不列正价值。
反证：摊薄收益不入持续利润；PUMA预留现金与可转债偿债准备已在原桥扣除，不能再扣同一本金或加第二次Amer市值。
| 分部 | 较低业务倍数 | 参考业务倍数 | 较高业务倍数 |
|---|---|---|---|
| core | 15 | 18 | 22 |
| amer_attributable_interest | 17 | 20 | 24 |
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。
5. 市场参照与适用限制O
| 公司/证券 | 口径 | 有效月份 | 下四分位 | 中位 | 上四分位 | 样本最新日 | 限制O |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 安踏体育 HK:02020 | PE | 56 | 15.67 | 21.54 | 26.50 | 2026-09-12 | 图表抽样，非逐日收盘审计 |
| 农夫山泉 HK:09633 | PE | 56 | 30.54 | 39.11 | 53.08 | 2026-09-12 | 图表抽样，非逐日收盘审计 |
| 东鹏饮料 CN:605499 | PE | 56 | 36.62 | 40.75 | 45.08 | 2026-09-11 | 完整月末 |
| 海尔智家 CN:600690 | PE | 56 | 12.05 | 14.08 | 15.77 | 2026-09-11 | 完整月末 |
统计窗为2022年至2026年8月完整月份；2026年9月不进入分位。只展示相邻业务的尺度，业务组合、市场、会计、规模和周期均不同，不把这些公司平均后定价。TTM分母是过去12个月利润，本版分母是2031正常化/研究代理利润，二者不能不经解释直接等同。历史财务可能重述，未完成当时可得回测。
6. 经营情景与退出环境
| 经营情景 | 较低退出环境·首档 | 参考退出环境·首档 | 较高退出环境·首档 |
|---|---|---|---|
| Bear | 78.1 | 88.8 | 103.0 |
| Base | 98.7 | 113.6 | 133.4 |
| Bull | 119.3 | 138.4 | 164.0 |
币种/证券：HK:02020；前五年经营情景与退出环境分开，未给九种组合编造概率。正式价位采用Base经营×参考退出环境；资本事项取可行结局较低值，银行再执行原股息纪律上限。因此上表银行值为上限前敏感性，不是另一套正式价位。
各资本结局完整现金、股份和选中结局保存在可复算底稿；原已判无法融资的情景继续明确列为不可用，未默认为成功。
7. 价格计算及复算边界
现值按每年现金分配和2031每股退出价值分别折现；新价向下取整至0.1。人民币/港元换算沿用0.87 CNY/HKD；联想美元经营口径沿用6.786 CNY/USD。它们是冻结研究汇率，不是当前报价。A/H共用经济权益参考不代表两地市场将按汇率等价交易。
8. 季度验证与失效条件
核心品牌费用后增长、Amer归属现金、PUMA实际交割及可转债转换；已知资本事项优先于2031叙事。
任何已发生资本事项、关键来源更正或权益变化须先更新输入再重算。较高退出环境并非无条件可用；原价格无关资格、政策与账户限制没有因新价位自动解除。
9. 研究继承、对照与底稿
此前完整研究及经营证据保留为历史版本；其旧价和旧动作不能覆盖本页当前采用价位。本公司旧新假设与三档变化保留变化过程。
冻结模型（本地核验材料，未公开）；逐公司判断（本地核验材料，未公开）；完整结果与敏感性（本地核验材料，未公开）；全公司汇总。
未完成：严格时点回测、概率校准、全量新经营调查，以及本文明确列示的现金/权益/项目证据缺口。来源可追溯和算术通过不等于估值准确性得到统计证明。