安踏体育｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| HK:02020 | 84.9 / 74.4 / 65.4 | 113.6 / 99.3 / 87.2 | 28.7 / 24.9 / 21.8 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 核心2026现金利润136亿元与Amer归属利润14亿元分开；2031分别205与25亿元。核心相对旧合并155→235亿元减少5亿元持续财务收益/现金预算，属于研究限额，非精准会计重述。Amer按持有权益形成独立价值，不把权益利润放进核心后再加市值。PUMA收购成本已预留，但未证实的协同、分红与期末回收值不计入Base；它不是账面价值为零的判断。 中报p36净现金391.13亿元；减PUMA估计交割122.78、已宣告中期股息36.37、受限存款2.90，再留49.08运营/租赁/汇率缓冲，现金信用180。106.39亿元可转债已在净现金中扣为偿债准备；偿还案不再扣一次，转换案在2029释放准备并增1.25088464亿股。 已发行27.966533亿股；9月10日生效97.78港元换股价；完全转股后29.21741764亿股。研究取两资本结局较低价格，不按当前股价倒推选择。 | 2031将核心品牌现金利润参考18倍、Amer归属利润20倍分别计价，再加一次各自留存现金；可转债两种资本结局分别计算，正式价取既有较低值纪律。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 多品牌经营与渠道迁移已有成功经验，但Amer权益法利润不是安踏即收现金；PUMA未验证协同不列正价值。 | 摊薄收益不入持续利润；PUMA预留现金与可转债偿债准备已在原桥扣除，不能再扣同一本金或加第二次Amer市值。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 安踏体育-官方中报 | PDF p35 | H1归母94.87亿元含15.49亿元Amer摊薄收益；剔除后79.38亿元。p56 Amer投资以权益法计量，持股37.63%，分占利润7.20亿元；不是已经汇给安踏的现金。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:50:05.267114+00:00 | f329a38c2ac607fadc3c05297b86d609c00bc222a467393a583859e4be1a6768 |
| 安踏体育-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:29.264287+00:00 | 1987084deeb69088c5b55a1b38a2426dd599c82f29d29d95829f1b2063108188 |
| 安踏体育-资本事项100 | PDF p1,2 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:30.066977+00:00 | 502043f4914f42f4d2c430f1540aa00a42aae89f0649328c610f3efe15ee67e2 |
本公司参考与反证
2031将核心品牌现金利润参考18倍、Amer归属利润20倍分别计价，再加一次各自留存现金；可转债两种资本结局分别计算，正式价取既有较低值纪律。
多品牌经营与渠道迁移已有成功经验，但Amer权益法利润不是安踏即收现金；PUMA未验证协同不列正价值。
反证：摊薄收益不入持续利润；PUMA预留现金与可转债偿债准备已在原桥扣除，不能再扣同一本金或加第二次Amer市值。
| 分部 | 较低业务倍数 | 参考业务倍数 | 较高业务倍数 |
|---|---|---|---|
| core | 15 | 18 | 22 |
| amer_attributable_interest | 17 | 20 | 24 |
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。