中芯国际H｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| CN:688981 | 11.7 / 10.1 / 8.8 | 13.6 / 11.8 / 10.3 | 1.9 / 1.7 / 1.5 |
| HK:00981 | 13.4 / 11.6 / 10.2 | 15.6 / 13.6 / 11.8 | 2.2 / 2.0 / 1.6 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 拒绝2036年ROE约9.8%却无解释给予2.4xPB的旧终局。中报归母权益1714.57亿元、少数权益866.36亿元分开；2026末1750亿元是H2利润与权益变动后的研究估计。2027—2031保留80→160亿元利润路径且先不分红，留存直接进入归母账面；2032—2036逐步升至9%成熟ROE，分配30%→50%，永续增长2%由留存支持。 | 2031以普通股归属净资产和利用率/折旧后的ROE估值，PB参考0.9倍、范围0.75—1.2；不用半导体设计公司的PE。净现金已在账面，不另加。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 国产替代和工艺进展可以改善产能回报，但扩大产能本身不创造超额回报；2031以后盈利提升需看新增投入后的普通股ROE。 | 冻结2031利润160亿元、期初权益2208亿元，ROE约7.25%；0.9倍也含回报改善条件，不能凭主题自动给2倍以上PB。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中芯国际H-官方中报 | PDF p7 | 原表单位人民币千元；H1归母44.67亿元、扣非29.94亿元、OCF207.60亿元；归母权益1714.57亿元。九月归属后已登记8,562,184,213股。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:49:31.501138+00:00 | 6a44b7cfe77129d47089ae71bee8c71d2733ae694b8910485e6c3e444de5cb13 |
| 中芯国际H-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:28.297031+00:00 | 4cbc245b85b2da6a41695fb2fd797558bdde8008e963484f61c5c353ba791e74 |
| 中芯国际H-资本事项02 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:28.369377+00:00 | 38614faceb5ef7b3035bfa642d6dfdd439e1e9167bbe153518212b04143d039e |
本公司参考与反证
2031以普通股归属净资产和利用率/折旧后的ROE估值，PB参考0.9倍、范围0.75—1.2；不用半导体设计公司的PE。净现金已在账面，不另加。
国产替代和工艺进展可以改善产能回报，但扩大产能本身不创造超额回报；2031以后盈利提升需看新增投入后的普通股ROE。
反证：冻结2031利润160亿元、期初权益2208亿元，ROE约7.25%；0.9倍也含回报改善条件，不能凭主题自动给2倍以上PB。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| PB | 0.75 | 0.9 | 1.2 |
PB 0.9在ke10%、名义长期增长2.5%的反查下，要求后续可持续普通股ROE约9.25%；冻结2031当年ROE为7.25%。前者为反查条件，后者也是原预测，并非未来事实；净现金已在账面内。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。