中芯国际H｜2026-Q3个股季度报告
估值版本：2026-09-13-2031-V1；复核日2026-09-13；价格比较时点2026-09-12；主要估值日2031-12-31。
2031条件研究价位。本轮更新估值时点、公司路由及采用依据；完整L1—L7调查与经营预测未重新开展。
当前采用价位 · 688981.SH（CNY）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 13.6 |
| 主仓 | 11.8 |
| 核心 | 10.3 |
当前采用价位 · 00981.HK（HKD）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 15.6 |
| 主仓 | 13.6 |
| 核心 | 11.8 |
价位是带经营/证据条件的研究参考；触价、价格无关资格、账户风险容量与实际记账分别处理。
1. 主题方法与本公司适配
半导体/Edge AI主题方法V1.1在本报告之前说明共同问题；五年主估值规范V1.1规定时间与证据边界。本公司：2031以普通股归属净资产和利用率/折旧后的ROE估值，PB参考0.9倍、范围0.75—1.2；不用半导体设计公司的PE。净现金已在账面，不另加。
2. 事实与来源F
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中芯国际H-官方中报 | PDF p7 | 原表单位人民币千元；H1归母44.67亿元、扣非29.94亿元、OCF207.60亿元；归母权益1714.57亿元。九月归属后已登记8,562,184,213股。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:49:31.501138+00:00 | 6a44b7cfe77129d47089ae71bee8c71d2733ae694b8910485e6c3e444de5cb13 |
| 中芯国际H-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:28.297031+00:00 | 4cbc245b85b2da6a41695fb2fd797558bdde8008e963484f61c5c353ba791e74 |
| 中芯国际H-资本事项02 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:28.369377+00:00 | 38614faceb5ef7b3035bfa642d6dfdd439e1e9167bbe153518212b04143d039e |
3. 2031经营、现金和权益口径
| 年份 | 期初普通股权益 | 普通股利润 | 分配 | 期末普通股权益 | ROE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2027 | 1750.00 | 91.90 | 0.00 | 1841.90 | 5.25% |
| 2028 | 1841.90 | 105.56 | 0.00 | 1947.46 | 5.73% |
| 2029 | 1947.46 | 121.26 | 0.00 | 2068.71 | 6.23% |
| 2030 | 2068.71 | 139.29 | 0.00 | 2208.00 | 6.73% |
| 2031 | 2208.00 | 160.00 | 0.00 | 2368.00 | 7.25% |
中芯表内为人民币亿元、普通股归属口径；少数权益不加入普通股净资产。
前五年权益、利润和分配保持原预测；不再把2036的成熟PB直接当2031价格。
4. 成长延续与退出估值J/C
2031以普通股归属净资产和利用率/折旧后的ROE估值，PB参考0.9倍、范围0.75—1.2；不用半导体设计公司的PE。净现金已在账面，不另加。
国产替代和工艺进展可以改善产能回报，但扩大产能本身不创造超额回报；2031以后盈利提升需看新增投入后的普通股ROE。
反证：冻结2031利润160亿元、期初权益2208亿元，ROE约7.25%；0.9倍也含回报改善条件，不能凭主题自动给2倍以上PB。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| PB | 0.75 | 0.9 | 1.2 |
PB 0.9在ke10%、名义长期增长2.5%的反查下，要求后续可持续普通股ROE约9.25%；冻结2031当年ROE为7.25%。前者为反查条件，后者也是原预测，并非未来事实；净现金已在账面内。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。
5. 市场参照与适用限制O
| 公司/证券 | 口径 | 有效月份 | 下四分位 | 中位 | 上四分位 | 样本最新日 | 限制O |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中芯国际H CN:688981 | PB | 56 | 2.69 | 3.24 | 5.07 | 2026-09-11 | 完整月末 |
| 中芯国际H HK:00981 | PB | 56 | 0.90 | 1.10 | 2.39 | 2026-09-12 | 图表抽样，非逐日收盘审计 |
| 长电科技 CN:600584 | PB | 56 | 1.99 | 2.23 | 2.44 | 2026-09-11 | 完整月末 |
| 北方华创 CN:002371 | PB | 56 | 6.63 | 7.34 | 8.36 | 2026-09-11 | 完整月末 |
统计窗为2022年至2026年8月完整月份；2026年9月不进入分位。只展示相邻业务的尺度，业务组合、市场、会计、规模和周期均不同，不把这些公司平均后定价。TTM分母是过去12个月利润，本版分母是2031正常化/研究代理利润，二者不能不经解释直接等同。历史财务可能重述，未完成当时可得回测。
6. 经营情景与退出环境
| 经营情景 | 较低退出环境·首档 | 参考退出环境·首档 | 较高退出环境·首档 |
|---|---|---|---|
| Bear | 10.6 | 12.7 | 16.9 |
| Base | 11.3 | 13.6 | 18.1 |
| Bull | 12.0 | 14.4 | 19.3 |
币种/证券：CN:688981；前五年经营情景与退出环境分开，未给九种组合编造概率。正式价位采用Base经营×参考退出环境；资本事项取可行结局较低值，银行再执行原股息纪律上限。因此上表银行值为上限前敏感性，不是另一套正式价位。
7. 价格计算及复算边界
现值按每年现金分配和2031每股退出价值分别折现；新价向下取整至0.1。人民币/港元换算沿用0.87 CNY/HKD；联想美元经营口径沿用6.786 CNY/USD。它们是冻结研究汇率，不是当前报价。A/H共用经济权益参考不代表两地市场将按汇率等价交易。
8. 季度验证与失效条件
利用率、折旧、每片资本回报、补助剔除与少数权益；若新增资本只增加账面却不提高归母ROE，降低PB。
任何已发生资本事项、关键来源更正或权益变化须先更新输入再重算。较高退出环境并非无条件可用；原价格无关资格、政策与账户限制没有因新价位自动解除。
9. 研究继承、对照与底稿
此前完整研究及经营证据保留为历史版本；其旧价和旧动作不能覆盖本页当前采用价位。本公司旧新假设与三档变化保留变化过程。
冻结模型（本地核验材料，未公开）；逐公司判断（本地核验材料，未公开）；完整结果与敏感性（本地核验材料，未公开）；全公司汇总。
未完成：严格时点回测、概率校准、全量新经营调查，以及本文明确列示的现金/权益/项目证据缺口。来源可追溯和算术通过不等于估值准确性得到统计证明。