研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

三花智控｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:002050（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

热管理底座仍有现金贡献，集团增速不足以证明机器人已经接棒。汽车、电器终端和海外制造各有不同节奏，季度跟踪应以分部毛利和客户采用为主，不能将全部收入的低增长解释成新业务失败，也不能把新业务开发解释成集团高增长已经成立。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：2026H1收入169.00亿元，同比+3.92%；归母20.44亿元，−3.12%；扣非21.47亿元，+6.82%；OCF25.00亿元，+95.98%。收入与扣非仍增长，但归母及每股收益受不同因素影响。C：OCF/扣非约1.16。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-002050-H01：热管理客户认证和制造质量可维持有利润的复购	热管理收入与扣非温和增长，现金改善；支持客户复购底座，尚不足以证明新场景规模化。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-002050-H02：汽车业务继续扩展但不以牺牲单位回报换规模	汽车迁移已有业务规模，但客户年降与海外爬坡仍制约回报；维持分部利润桥。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-002050-H03：机器人或液冷在2031前形成至少一条可重复外部业务	机器人未披露独立归属利润；只在支付区间体现有限迁移可能，未加一份机器人利润。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

A股带日期报价对应约36.7倍供应商TTM PE，较自身近年中位并不明显便宜；H股折人民币明显较低，是同一经营假设下可比较的价格差。候选机会来自市场低估跨场景迁移概率或H股支付折价收窄；反面解释是新业务投入吞噬现金且市场已提前给了人形溢价。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:002050	34.87 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	4.1%	1.49倍

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:02050	24.42 HKD	进入首档价带，研究小规模起步条件	14.6%	0.88倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

分部法保留制冷与汽车的独立经营桥；两者参考业务倍数分别22与26倍，低/高环境分别18/27与21/32。较上一版20/24倍增加的是2031仍在成长、以及已完成汽车迁移的支付尺度判断，未补造机器人利润。采用倍数已吸收有限新曲线可能性，不另外加机器人市值。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
客户验证进入明确采购与重复交付，且不是同一公告被多次报道	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
汽车热管理毛利、回款与海外爬坡方向一致	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
若核心客户更换架构或连续两个披露期现金与库存恶化，降低成功权重	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

没有单列机器人订单、份额与单位利润，概率区间较宽；A/H支付差异用可比价格和压力测试呈现，未以当前价差必然收敛定价。