研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

三花智控｜公司基础研究 V1.0

研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-002050；证券CN:002050, HK:02050；主题：具身机器人。公司层按版本维护。

F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。

公司怎样创造客户价值

公司把流体控制、精密制造和客户共同开发能力卖给空调厂与整车厂。阀和泵占终端设备成本不高，但可靠性失效可能造成整机停机或售后损失；这种不对称使客户认证、制造一致性与交付比单一专利更重要。

产品或业务	谁使用/为何购买	利润与现金约束
制冷空调控制件	电子膨胀阀、四通阀等调节制冷剂流动；客户按能效、可靠性、长期供货和总成本选型	终端更新与能效升级提供需求；价格竞争和客户双供应商策略限制涨价
汽车热管理	阀、泵及集成组件管理电池、电驱和座舱温度；进入车型平台后随实际销量供货	车型定点带来粘性，也带来车企年降、车型换代和质保风险
液冷与机器人执行器	复用阀泵、机电控制和精密加工经验，进入数据中心与机器人场景	中报披露研发、客户验证和产业化建设；没有披露可归属独立净利，不把项目交流写成已兑现订单

制冷控制对照盾安环境及国际同类零部件，汽车对照不同热管理系统商及车企自制方案，机器人另对照拓普及专门执行器厂。三花的优势候选是批量一致性、跨国交付和客户协同；系统架构变化可能让零件合并或价值量下降，历史份额不保证新系统仍取同样利润。

从制冷控制扩展到汽车业务已有真实外部收入，提供了跨客户体系复制制造和质量管理的经验。研发、全球工厂与精益生产是组织能力证据；不能把专利数或管理层关于新产业的表态当成第二次转型成功。重点审查海外新厂爬坡、质量成本、项目选择以及投入是否超过客户需求。

汽车是已成规模的第二曲线；机器人与液冷是另一轮迁移。可以在客户验证阶段赋予未来成功概率，而不必等完整财报，但当前不能用匿名客户传闻直接推单机价值量。Base给有限平台延展，Bull承接多个场景复购；同一终端需求在不同主题出现时只计一次。

F：2026H1收入169.00亿元，同比+3.92%；归母20.44亿元，−3.12%；扣非21.47亿元，+6.82%；OCF25.00亿元，+95.98%。收入与扣非仍增长，但归母及每股收益受不同因素影响。C：OCF/扣非约1.16。

假设ID	长期判断J	下一项有用证据/触发
H-CN-002050-H01	热管理客户认证和制造质量可维持有利润的复购	客户验证进入明确采购与重复交付，且不是同一公告被多次报道
H-CN-002050-H02	汽车业务继续扩展但不以牺牲单位回报换规模	汽车热管理毛利、回款与海外爬坡方向一致
H-CN-002050-H03	机器人或液冷在2031前形成至少一条可重复外部业务	若核心客户更换架构或连续两个披露期现金与库存恶化，降低成功权重

范围依据：当前实际非零持仓；本轮因实际持仓纳入跟踪。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。

没有单列机器人订单、份额与单位利润，概率区间较宽；A/H支付差异用可比价格和压力测试呈现，未以当前价差必然收敛定价。

出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。