长江电力｜2026-Q3个股季度报告
估值版本：2026-09-13-2031-V1；复核日2026-09-13；价格比较时点2026-09-12；主要估值日2031-12-31。
保留条件股息价位·2031现金模型未闭合。本轮更新估值时点、公司路由及采用依据；完整L1—L7调查与经营预测未重新开展。
当前采用价位 · 600900.SH（CNY）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 28.6 |
| 主仓 | 25 |
| 核心 | 22.2 |
价位是带经营/证据条件的研究参考；触价、价格无关资格、账户风险容量与实际记账分别处理。
1. 主题方法与本公司适配
稳定现金回报主题方法V1.1在本报告之前说明共同问题；五年主估值规范V1.1规定时间与证据边界。本公司：2031主要看中枢来水、电价、维护和偿债后的股息能力，不以新增装机直接抬PE。现行三档继续保留条件股息纪律。
2. 事实与来源F
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 长江电力-官方中报 | PDF p55 | H1OCF241.28亿元、现金CapEx44.35亿元，二者差196.94亿元；2025全年现金股利244.68亿元，已宣告末期股利7月支付，不能把它留在闲置现金中。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:50:37.944918+00:00 | 738de3b36a31646f344cefaf90b4f149d653c3f68e89f4f8d14bdf02fc9c65a2 |
3. 2031经营、现金和权益口径
现有历史/正常化每股股息锚为1.00 CNY，原收益率纪律为3.50% / 4.00% / 4.50%。这些是沿用条件，不是2031股息承诺。
| 2031股息相对锚 | 条件2031每股股息 | 期末收益率假设 | 仅2031期末价值 |
|---|---|---|---|
| 0.8 | 0.800 | 4.00% | 20.00 |
| 1 | 1.000 | 4.00% | 25.00 |
| 1.2 | 1.200 | 4.00% | 30.00 |
上述只展示2031股息能力对期末价值的影响，没有齐备的逐年可分配现金和总回报条件，不能称完整DDM，也不以此改写当前价位。
4. 成长延续与退出估值J/C
2031主要看中枢来水、电价、维护和偿债后的股息能力，不以新增装机直接抬PE。现行三档继续保留条件股息纪律。
并购与效率提升可以增加每股现金，前提是交易回报超过资金成本且不牺牲债务安全。
反证：单一半年好来水与OCF不能证明2031分配；已宣告股息、净偿债及多年水文风险仍需补桥。
5. 市场参照与适用限制O
| 公司/证券 | 口径 | 有效月份 | 下四分位 | 中位 | 上四分位 | 样本最新日 | 限制O |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 长江电力 CN:600900 | PE | 56 | 19.47 | 20.94 | 23.52 | 2026-09-11 | 完整月末 |
统计窗为2022年至2026年8月完整月份；2026年9月不进入分位。只展示相邻业务的尺度，业务组合、市场、会计、规模和周期均不同，不把这些公司平均后定价。TTM分母是过去12个月利润，本版分母是2031正常化/研究代理利润，二者不能不经解释直接等同。历史财务可能重述，未完成当时可得回测。
历史价格风险反查O（sh600900、相对沪深300）：
| 样本起点 | 周数 | beta | R² | 当前人民币环境成本代理 |
|---|---|---|---|---|
| 2022-01-01 | 245 | 0.15 | 0.021 | 3.24% |
| 2024-01-01 | 141 | 0.08 | 0.009 | 2.94% |
代理=2026-09-11十年国债1.6899%+beta×成熟ERP4.23%+国家风险0.91%。腾讯前复权价格由来源提供，并非独立总回报审计。较低beta不消除公司风险；无底层经营地域/杠杆校准，不能把当前代理当2031资本成本或自动定价输入。本轮未据此机械降低成本或改变三档回报门槛。
6. 经营情景与退出环境
本公司没有新发布的完整九格估值；条件股息或缺证状态按前文保留，不补造经营情景概率。
7. 价格计算及复算边界
保留前文条件股息或缺证状态；本轮未用不完整未来现金路径计算一套假精确三档。
8. 季度验证与失效条件
多年发电中枢、电价、净债务、维护与并购现金和实际分红。
任何已发生资本事项、关键来源更正或权益变化须先更新输入再重算。较高退出环境并非无条件可用；原价格无关资格、政策与账户限制没有因新价位自动解除。
9. 研究继承、对照与底稿
此前完整研究及经营证据保留为历史版本；其旧价和旧动作不能覆盖本页当前采用价位。本公司旧新假设与三档变化保留变化过程。
冻结模型（本地核验材料，未公开）；逐公司判断（本地核验材料，未公开）；完整结果与敏感性（本地核验材料，未公开）；全公司汇总。
未完成：严格时点回测、概率校准、全量新经营调查，以及本文明确列示的现金/权益/项目证据缺口。来源可追溯和算术通过不等于估值准确性得到统计证明。