长江电力｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| CN:600900 | 28.6 / 25 / 22.2 | 28.6 / 25 / 22.2 | 0.0 / 0 / 0.0 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 保留1.00元正常化股息锚和3.5%/4%/4.5%纪律，不赋终值PE。 | 2031主要看中枢来水、电价、维护和偿债后的股息能力，不以新增装机直接抬PE。现行三档继续保留条件股息纪律。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 并购与效率提升可以增加每股现金，前提是交易回报超过资金成本且不牺牲债务安全。 | 单一半年好来水与OCF不能证明2031分配；已宣告股息、净偿债及多年水文风险仍需补桥。 |
| 本轮复核状态 | retained_conditional_income | 保留条件股息价位·2031现金模型未闭合 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。本公司保留条件股息/缺证/已有汇川样本，因此没有假称新增完整2031复算。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 长江电力-官方中报 | PDF p55 | H1OCF241.28亿元、现金CapEx44.35亿元，二者差196.94亿元；2025全年现金股利244.68亿元，已宣告末期股利7月支付，不能把它留在闲置现金中。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:50:37.944918+00:00 | 738de3b36a31646f344cefaf90b4f149d653c3f68e89f4f8d14bdf02fc9c65a2 |
本公司参考与反证
2031主要看中枢来水、电价、维护和偿债后的股息能力，不以新增装机直接抬PE。现行三档继续保留条件股息纪律。
并购与效率提升可以增加每股现金，前提是交易回报超过资金成本且不牺牲债务安全。
反证：单一半年好来水与OCF不能证明2031分配；已宣告股息、净偿债及多年水文风险仍需补桥。