科伦药业｜2026-Q3个股季度报告
估值版本：2026-09-13-2031-V1；复核日2026-09-13；价格比较时点2026-09-12；主要估值日2031-12-31。
未设定三档·关键证据不足。本轮更新估值时点、公司路由及采用依据；完整L1—L7调查与经营预测未重新开展。
当前采用价位 · 002422.SZ（CNY）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 未设定 |
| 主仓 | 未设定 |
| 核心 | 未设定 |
价位是带经营/证据条件的研究参考；触价、价格无关资格、账户风险容量与实际记账分别处理。
1. 主题方法与本公司适配
创新药与医疗器械全球化主题方法V1.1在本报告之前说明共同问题；五年主估值规范V1.1规定时间与证据边界。本公司：2031以输液/原料药经营、川宁权益和科伦博泰剩余管线现金分别SOTP。
2. 事实与来源F
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 科伦药业-官方中报 | PDF p10 | H1归母11.28亿元、扣非6.99亿元、OCF23.41亿元；p148川宁直接70.33%+间接1.79%，仅归属部分可进入集团股东价值。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:49:07.369121+00:00 | 6716a4a33a6c47cd551313dd5e1d1a2ee3a5851e6f62dee8c413f0b9a22ed4e3 |
3. 2031经营、现金和权益口径
未建立可核验的2031完整经营/权益输入。更新估值时点不能补造这些字段；本轮继续保留空价位。
4. 成长延续与退出估值J/C
2031以输液/原料药经营、川宁权益和科伦博泰剩余管线现金分别SOTP。
从成熟业务到创新药已有组织经验，必须按股权比例与真实现金看价值创造。
反证：科伦博泰市值与已并入归母的授权利润可能重复；少数权益和债务现金需同口径。
5. 市场参照与适用限制O
| 公司/证券 | 口径 | 有效月份 | 下四分位 | 中位 | 上四分位 | 样本最新日 | 限制O |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 科伦药业 CN:002422 | PE | 56 | 18.46 | 21.12 | 25.49 | 2026-09-11 | 完整月末 |
统计窗为2022年至2026年8月完整月份；2026年9月不进入分位。只展示相邻业务的尺度，业务组合、市场、会计、规模和周期均不同，不把这些公司平均后定价。TTM分母是过去12个月利润，本版分母是2031正常化/研究代理利润，二者不能不经解释直接等同。历史财务可能重述，未完成当时可得回测。
历史价格风险反查O（sz002422、相对沪深300）：
| 样本起点 | 周数 | beta | R² | 当前人民币环境成本代理 |
|---|---|---|---|---|
| 2022-01-01 | 245 | 0.57 | 0.055 | 5.00% |
| 2024-01-01 | 141 | 0.61 | 0.058 | 5.16% |
代理=2026-09-11十年国债1.6899%+beta×成熟ERP4.23%+国家风险0.91%。腾讯前复权价格由来源提供，并非独立总回报审计。较低beta不消除公司风险；无底层经营地域/杠杆校准，不能把当前代理当2031资本成本或自动定价输入。本轮未据此机械降低成本或改变三档回报门槛。
6. 经营情景与退出环境
本公司没有新发布的完整九格估值；条件股息或缺证状态按前文保留，不补造经营情景概率。
7. 价格计算及复算边界
保留前文条件股息或缺证状态；本轮未用不完整未来现金路径计算一套假精确三档。
8. 季度验证与失效条件
补子公司/管线权益映射、已合并利润剔除、许可付款与可归属分红，先消除重复计价。
任何已发生资本事项、关键来源更正或权益变化须先更新输入再重算。较高退出环境并非无条件可用；原价格无关资格、政策与账户限制没有因新价位自动解除。
9. 研究继承、对照与底稿
此前完整研究及经营证据保留为历史版本；其旧价和旧动作不能覆盖本页当前采用价位。本公司旧新假设与三档变化保留变化过程。
冻结模型（本地核验材料，未公开）；逐公司判断（本地核验材料，未公开）；完整结果与敏感性（本地核验材料，未公开）；全公司汇总。
未完成：严格时点回测、概率校准、全量新经营调查，以及本文明确列示的现金/权益/项目证据缺口。来源可追溯和算术通过不等于估值准确性得到统计证明。