研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

北方华创｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:002371（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

收入扩张仍强，利润受到新设备验证成本、商务优惠及销售服务投入影响。现金由负转正是改善，却不能证明每一种新工序均已形成同样回报。中报对成本与折扣的解释是比单看订单增长更有价值的反证。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入201.61亿元，同比+24.90%；归母33.70亿元，+5.05%；扣非33.41亿元，+5.02%；OCF37.74亿元，上年同期为−31.91亿元。综合毛利率40.07%，下降2.10个百分点；研发费用26.77亿元，+28.87%。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-002371-H01：量产工序覆盖带动重复订单，提升客户钱包份额	收入+24.90%而扣非+5.02%，新工序验证和商务优惠已影响利润；不能把订单视为等比例净利。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-002371-H02：研发与服务投入在放量后能形成经营杠杆	毛利下降和研发服务增加显示平台扩张有成本；2031参考设备倍数30仍低于当前交易尺度。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-002371-H03：供应安全需求可转化为有回报的订单，而非永久低价替代	OCF转正是支持，关键零件和客户投资风险未消除；经营路径仍保留Bear。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

市场当前给予较高支付尺度，反映自主可控和平台化的期待。真正的预期差不是能否增长，而是增长能否持续超过客户扩产放缓与商务降价。若跨工序重复采购先出现、费用尚未摊薄，可能存在反应迟缓；若收入继续增长而价值捕获持续变弱，高估值可能正确面临压缩。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:002371	634.00 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	1.6%	1.70倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保持2031分部经营桥；电子工艺装备业务参考PE由28调至30，元器件维持18；环境区间24/30/38与15/18/22。上调只体现量产工序扩展及2031后剩余成长空间，当前80倍左右TTM不直接搬到2031。利润159.74亿元没有随倍数一同上调，现金仅按旧桥计一次。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
同一新工序跨客户重复订单和量产良率信息	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
设备毛利、研发销售投入与回款的组合变化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
制裁约束关键零件或客户削减资本支出时扩大Bear	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

相对海外龙头的各工序独立良率和份额数据不足；公司引述的领先及客户认可不等于本研究获得第三方测评。