研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

阿里巴巴｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1及6月季度；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · HK:09988（HKD）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

云增长加速，集团利润和自由现金仍承受AI投入。新分部口径与以前不能机械逐列比较；完整季度的电商、云与AI亏损应放在一起看。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：2026年6月季度收入2689.53亿元，同比+9%；归普通股利润105.37亿元，同比−76%；OCF229.45亿元，公司口径FCF−446.70亿元。AI云与计算收入484.37亿元，+45%；云调整EBITA56.28亿元，AI实验室及应用调整EBITA亏损138.61亿元。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-HK-09988-H01：电商网络保持商家回报和可用现金	云收入增长与调整EBITA改善并存，电商和应用投入压低当期利润；必须拆分。	逐项保留有利和不利路径
H-HK-09988-H02：AI云增长可覆盖设备更新与研发	AI应用费用和算力资本开支先消耗现金，不能将云增长和全部现金同时资本化。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-HK-09988-H03：应用投入形成有支付意愿的客户而非永久补贴	普通股、债务及过渡资本预算明确；首次分部模型仍需以后检验投资回收与净稀释。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

当前107.5港元反映低电商成长和高AI投入的复杂预期。机会在云的商业化和即时零售单位经济性超过期待；风险是把任何AI资本支出都视为将来利润，忽略推理价格下降和持续算力更新。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:09988	107.50 HKD	高于首档，等待价格或判断变化	10.1%	1.10倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

首次采用2031分部净利与资本预算：电商、AI云、应用/其他独立建模，参考业务倍数12/24/12，减中央费用资本化并预留净债务、资本开支与股本变化。现有现金不全额加回；明列前期资金消耗和2031仍需维护投入，不能直接用当期Non-GAAP利润乘成长PE。

新增公司经营与权益情景，九格交叉和资金口径见附录。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
云外部收入、客户续用和资本支出	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
电商同口径客户管理收入及即时零售单位经济性	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
股本、可转债、已承诺投资与集团自由现金共同复核	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

利润率、未来净现金和投入回收是研究范围；同样云增长可能对应不同设备更新负担。股份口径为香港普通股，一份ADS代表多股不能混用。