阿里巴巴｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
首次采用2031分部净利与资本预算：电商、AI云、应用/其他独立建模，参考业务倍数12/24/12，减中央费用资本化并预留净债务、资本开支与股本变化。现有现金不全额加回；明列前期资金消耗和2031仍需维护投入，不能直接用当期Non-GAAP利润乘成长PE。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润亿元 | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 930.00 | — | 204.82 | 65.03 | CNY | 0.88 / 0.89 / 0.90 / 0.90 / 0.91 |
| Base | 2,000.00 | — | 204.82 | 147.45 | CNY | 1.03 / 1.21 / 1.42 / 1.66 / 1.95 |
| Bull | 3,120.00 | — | 204.82 | 237.48 | CNY | 1.13 / 1.45 / 1.85 / 2.38 / 3.05 |
普通股198.84988918亿，8股普通股对应1ADS；模型只算港股普通股。流动投资4745.05，借款/票据/可换债2665.30，另扣少数及夹层约648.56，过渡投入预留1200，余额231.19；Base现金仅给200亿元。3%未来净稀释；留存75%正常化利润作持续算力/营运资本压力，不能再以现金全额加回。
未来股本预留、资本预算、利润率与支付尺度都是条件假设；分配在税费前，未加入账户交易成本。
| Base分部 | 收入亿元 | 正常化利润亿元 | 参考PE或EV/S | 分部值亿元 |
|---|---|---|---|---|
| 电商 | — | 1,500.00 | 12.00 | 18,000.00 |
| AI云 | — | 500.00 | 24.00 | 12,000.00 |
| 国际及其他 | — | 150.00 | 12.00 | 1,800.00 |
| 中央及应用费用 | — | -150.00 | 12.00 | -1,800.00 |
| 年 | 正常化利润亿元 | 资本留存压力亿元 | 分配/股 |
|---|---|---|---|
| 2027 | 1,055.84 | 791.88 | 1.03 |
| 2028 | 1,238.68 | 929.01 | 1.21 |
| 2029 | 1,453.17 | 1,089.87 | 1.42 |
| 2030 | 1,704.80 | 1,278.60 | 1.66 |
| 2031 | 2,000.00 | 1,500.00 | 1.95 |
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重80.0% | 21.0% | 54.0% | 25.0% |
| 发展不利，权重20.0% | 62.0% | 31.0% | 7.0% |
| 加权公司路径 | 29.2% | 49.4% | 21.4% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
HK:09988 · HKD：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 19.0% | 46.19 | -13.4% | 28.91 |
| Bear | reference | 8.8% | 74.75 | -5.6% | 44.58 |
| Bear | upper | 1.5% | 109.55 | 1.3% | 63.66 |
| Base | lower | 13.3% | 115.05 | 2.7% | 68.71 |
| Base | reference | 27.2% | 169.48 | 10.1% | 98.56 |
| Base | upper | 8.9% | 238.79 | 17.3% | 136.57 |
| Bull | lower | 4.3% | 186.43 | 12.4% | 109.70 |
| Bull | reference | 9.0% | 272.97 | 20.5% | 157.15 |
| Bull | upper | 8.1% | 383.75 | 28.2% | 217.90 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 185.78 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 1.10倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 9.4% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 27.7% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 81.41 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 89.55 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。