阿里巴巴｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-HK-09988；证券HK:09988；主题：AI基础设施。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
公司同时经营消费交易平台与AI云基础设施。电商用商家、消费者和履约网络变现，云用计算资源、软件与客户服务变现；两者的竞争、投资周期与现金特征不同。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| 电商集团 | 客户管理、直营、即时零售、国际与批发业务 | 流量与商家网络有基础；竞争补贴、履约成本和商家回报影响变现 |
| AI云与计算服务 | 云服务与计算基础设施，客户按使用与能力付费 | 增长同时需要服务器和研发支出，不能用轻资产软件现金率 |
| AI实验室与应用 | 模型及应用形成潜在用户和企业需求 | 当期亏损明显，训练推理支出与商业化速度决定价值 |
| 投资及其他 | 包含权益投资和非核心业务 | 权益法收益不是即收现金，资产出售与稀释须另列 |
分战场竞争与替代
电商对照拼多多、京东、抖音及即时零售平台，云对照国内云厂商与全球主要平台在相应市场的产品。交易网络与全栈能力是优势候选；客户可以多云、商家可以多平台，AI并不消除价格竞争。
领导层、组织与经营能力
吴泳铭团队提出AI与消费方向，并调整分部结构。此前从电商到云已有组织经验；同时跨领域资源分配、激励与资产重组需要检验，不能只按管理层口号假设投入会产生同等回报。
第二曲线与已经经历的扩张
云已有外部客户与实际利润，AI实验室和应用仍是重投入阶段。允许商业采用提前改变概率，但不把云业务高增长、模型发布和电商引流当三份独立价值。
业务底座与基期证据
F：2026年6月季度收入2689.53亿元，同比+9%；归普通股利润105.37亿元，同比−76%；OCF229.45亿元，公司口径FCF−446.70亿元。AI云与计算收入484.37亿元，+45%；云调整EBITA56.28亿元，AI实验室及应用调整EBITA亏损138.61亿元。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-HK-09988-H01 | 电商网络保持商家回报和可用现金 | 云外部收入、客户续用和资本支出 |
| H-HK-09988-H02 | AI云增长可覆盖设备更新与研发 | 电商同口径客户管理收入及即时零售单位经济性 |
| H-HK-09988-H03 | 应用投入形成有支付意愿的客户而非永久补贴 | 股本、可转债、已承诺投资与集团自由现金共同复核 |
在原股票池中的位置
范围依据：原主题核心/准核心研究公司。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
利润率、未来净现金和投入回收是研究范围；同样云增长可能对应不同设备更新负担。股份口径为香港普通股，一份ADS代表多股不能混用。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。