研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

中微公司｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:688012（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

业务收入增长与归母暴增不能混为一谈；扣非和研发现金更加接近持续业务判断。多工序投入会压制近期盈利，但需要对未来量产与投入产出同时赋予概率。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入66.91亿元，同比+34.89%；归母28.25亿元、扣非11.23亿元、OCF6.85亿元；研发投入20.41亿元，其中资本化6.89亿元。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-688012-H01：刻蚀量产技术和客户关系可跨代延续	刻蚀等收入增长支持工序扩展；部分先进节点应用不能写成全部工艺替代。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-688012-H02：薄膜等新工序转成重复订单	研发支出及资本化影响费用/现金；维持65亿元利润桥并提高参考支付至34倍。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-688012-H03：研发现金与未来每股收益形成可接受关系	归母非经常影响与经营回报不同；平台成长仍要受现金和竞争约束。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

当前约75.5倍TTM已经包含较强技术期待，且归母含非经常影响。机会可能在新工序从客户验证到重复采购的拐点；反面是研发持续扩大而现金收益跟不上，市场对所有扩展同时成功过于乐观。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:688012	333.59 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	-6.4%	2.61倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留已扣研发现金约束的2031利润65亿元；参考PE30调至34，环境24/34/45。上调来自高端工艺积累和2031仍处平台扩展阶段的判断；未把资本化研发重新加回利润，也未将当前75倍平移。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
工序与客户分别标明量产/验证阶段	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
费用化和资本化研发合计观察	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
高研发持续却无重复订单或外部部件受限	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

未来工序成功率与竞争优劣非公开完整数据，34倍是可被新证据推翻的研究尺度，不是模型计算出的唯一准确倍数。