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新易盛｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:300502（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

产品升级已显著进入收入和利润，现金仍落后。增长本身不是待证假说，2031的关键变成几代产品后能保留多少利润、客户是否再次选择公司。

本批已检索8月15日至9月13日公告，具体资料和资本压力见证据及附录。公告标题只是检索目录，只有已阅读的原文用于事实与估值。

F：H1收入209.10亿元，+100.34%；归母75.29亿元，+90.98%；扣非75.11亿元，+90.92%；OCF16.16亿元，+69.67%。C：OCF/扣非约0.22，需结合备货和应收解释。9月11日披露归属后1,394,737,276股，9月15日上市。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-300502-H01：量产交付与可靠性使公司跨代进入客户采购	产品升级已显著进入收入和利润，现金仍落后。增长本身不是待证假说，2031的关键变成几代产品后能保留多少利润、客户是否再次选择公司。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-300502-H02：需求增长能够转成现金而不主要堆积库存	高速率迭代首先是主业升级，并非与原业务独立的第二曲线。光子集成和更多场景可延长成长窗口，但架构变化也会淘汰现有器件；Base计连续代际成功，Bull才承担更多架构与客户共同兑现。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-300502-H03：不同光互联架构改变时仍能捕获利润	保留175/337/470亿元正常化利润与13.94737276亿股，参考PE24倍及20—28倍市场环境。利润已经包含多代成长，没有新增事实足以同时提高利润与支付倍数。此次核清新增480,592股已在旧分母，避免重复稀释；三档维持，增加市场预期与现金压力。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

强实绩会提高市场对后续增长的要求。候选机会应是订单、良率或架构份额好于价格所需，而非再发现AI需求很大。库存可能是抢供货窗口，也可能在架构替代后成为减值；九格表同时保留利润强但投资人降低支付倍数的路径。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:300502	423.00 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	6.8%	1.29倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留175/337/470亿元正常化利润与13.94737276亿股，参考PE24倍及20—28倍市场环境。利润已经包含多代成长，没有新增事实足以同时提高利润与支付倍数。此次核清新增480,592股已在旧分母，避免重复稀释；三档维持，增加市场预期与现金压力。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
新代际从送样进入重复批量交付及质量回报	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
库存与应收增速持续高于收入且现金不回流	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
客户自研或架构替代降低单位模块价值与份额	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

客户完整采购预算、供应商份额和点时一致预期未取得；高速增长不构成2031的保证。