新易盛｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-300502；证券CN:300502；主题：AI基础设施。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
新易盛把高速光信号转换、封装、测试和批量良率能力交付给数据中心与通信客户。价值在于跨代产品能够按时大批量供货，而不是单独拥有某个速率的样品。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| 高速数据中心光模块 | 800G/1.6T等连接计算集群和网络设备 | 客户验证与量产良率重要；大客户集中和年降同样重要 |
| 硅光、LPO及其他架构 | 为功耗、密度和系统成本寻找替代路径 | 架构更替可扩张总需求，也可改变模块厂价值量 |
| 电信与相干互联 | 连接更长距离网络 | 客户预算、产品资格与需求周期不同于AI集群 |
分战场竞争与替代
同战场包括中际旭创、光迅及国际光互联供应商。跨代量产和海外制造是优势线索；激光器供应、客户自研与CPO可能重分配利润。不能把硅光、LPO、CPO三个名词简单加总为三份独立机会。
领导层、组织与经营能力
公司从电信向高端数据中心产品迁移已有收入成果，支持其研发与客户导入经验。当前需要管理层证明高速扩产时的供应保障、库存纪律、海外爬坡和交付一致性。股权激励服务人才留存，但费用及股数必须由普通股东承担。
第二曲线与已经经历的扩张
高速率迭代首先是主业升级，并非与原业务独立的第二曲线。光子集成和更多场景可延长成长窗口，但架构变化也会淘汰现有器件；Base计连续代际成功，Bull才承担更多架构与客户共同兑现。
业务底座与基期证据
F：H1收入209.10亿元，+100.34%；归母75.29亿元，+90.98%；扣非75.11亿元，+90.92%；OCF16.16亿元，+69.67%。C：OCF/扣非约0.22，需结合备货和应收解释。9月11日披露归属后1,394,737,276股，9月15日上市。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-CN-300502-H01 | 量产交付与可靠性使公司跨代进入客户采购 | 新代际从送样进入重复批量交付及质量回报 |
| H-CN-300502-H02 | 需求增长能够转成现金而不主要堆积库存 | 库存与应收增速持续高于收入且现金不回流 |
| H-CN-300502-H03 | 不同光互联架构改变时仍能捕获利润 | 客户自研或架构替代降低单位模块价值与份额 |
在原股票池中的位置
范围依据：此前正式股票池的其余研究公司，本轮补齐独立分层。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
客户完整采购预算、供应商份额和点时一致预期未取得；高速增长不构成2031的保证。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。