研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

长江电力｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:600900（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

来水和季节性对中期数据影响大。现金需要覆盖检修、债务和已宣告分红，重点应看多年度中枢而非单次丰水年利润。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1 OCF241.28亿元，现金资本支出44.35亿元，两者差196.94亿元；2025年度现金分红244.68亿元在2026年支付。半年现金差不能和全年股息直接比较后宣称完全覆盖。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-600900-H01：电站安全与梯级调度维持可用资产价值	半年现金有季节性，不能把当前来水外推为多年水文。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-600900-H02：中枢来水与电价支持现金回报	电价、检修与梯级调度支持资产经营，但债务和新项目先占现金。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-600900-H03：债务和新投资不挤压可持续股息	保持1元股息纪律，2031情景只交叉总回报；新增装机不能自动提高每股分红。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

机会在市场将暂时枯水或电价压力外推过久；过度追逐稳定股息又可能将低增长资产买得过贵。必须同时观察当前收益率与2031支付尺度。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:600900	28.45 CNY	进入首档价带，研究小规模起步条件	4.6%	1.49倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留1元人民币年度股息锚对应3.5%/4%/4.5%的三档；2031股息用0.8/1.2/1.45元情景，退出收益率5%/4%/3%单独交叉，不使用终值PE，也不将资产寿命等同无风险。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
流域来水、发电和实现电价	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
检修支出、净偿债与股息	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
连续枯水或大额低回报并购	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

多年水文、未来电价与再融资条件存在相关风险，单一期财报不足以校准尾部概率。