长江电力｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-600900；证券CN:600900；主题：稳定现金回报。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
公司运营大型水电资产，利用水流在电力市场实现销售。水电成本结构、调度能力和长寿命资产提供稳定底座，来水、电价、检修和负债决定实际股东现金。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| 梯级水电 | 以多个电站协同调度发电 | 流域管理可提高效率，枯水会同时影响多座电站，不能当独立风险 |
| 电力销售与交易 | 长协及市场化电价实现现金收入 | 稳定需求不等于固定电价，消纳和交易制度影响回报 |
| 投资及新项目 | 可能扩大装机与相关能源业务 | 并购对价、债务和少数权益先于新增利润进入估值 |
分战场竞争与替代
主要竞争约束来自不同电源的系统成本、电力交易与调度制度，不能用消费品牌的客户集中度标尺。梯级调度和优质水电资产难以复制，但债务与水文波动不能消失。
领导层、组织与经营能力
公司具有跨电站运维和整合经验。评估组织应关注安全、检修、调度及并购融资，不能因国企属性省略资本回报和关联交易分析。
第二曲线与已经经历的扩张
效率提升与新项目可以增加现金，但不是高成长科技平台。新装机若由高价收购或负债取得，需检验每股而非集团利润是否改善。
业务底座与基期证据
F：H1 OCF241.28亿元，现金资本支出44.35亿元，两者差196.94亿元；2025年度现金分红244.68亿元在2026年支付。半年现金差不能和全年股息直接比较后宣称完全覆盖。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-CN-600900-H01 | 电站安全与梯级调度维持可用资产价值 | 流域来水、发电和实现电价 |
| H-CN-600900-H02 | 中枢来水与电价支持现金回报 | 检修支出、净偿债与股息 |
| H-CN-600900-H03 | 债务和新投资不挤压可持续股息 | 连续枯水或大额低回报并购 |
在原股票池中的位置
范围依据：原主题核心/准核心研究公司。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
多年水文、未来电价与再融资条件存在相关风险，单一期财报不足以校准尾部概率。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。