研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

联想集团｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为FY2026/27第一季，截至2026-06-30三个月；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · HK:00992（HKD）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

经营扩张与报表亏损可以同时发生：权证重估扭曲本期比较，投资收益又可能抬高调整口径。要以剔除非持续收益且保留股份薪酬的经营利润评估，不能机械年化本季。

本批已检索8月15日至9月13日公告，具体资料和资本压力见证据及附录。公告标题只是检索目录，只有已阅读的原文用于事实与估值。

F：FY2026/27第一季（截至2026-06-30三个月）收入269.43亿美元，+43%；报表归属亏损6.09亿美元，调整归属利润10.75亿美元。权证公允价值损失约16.90亿美元；IDG/ISG/SSG经营利润率分别7.1%/9.1%/24.2%，不可直接当归母净利率。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-HK-00992-H01：设备客户和供应链维持可盈利的全球入口	经营扩张与报表亏损可以同时发生：权证重估扭曲本期比较，投资收益又可能抬高调整口径。要以剔除非持续收益且保留股份薪酬的经营利润评估，不能机械年化本季。	逐项保留有利和不利路径
H-HK-00992-H02：ISG与SSG扩展能穿过总部税费形成归属利润	服务与基础设施提供已商业化的第二曲线，混合AI可以增加客户关系深度。服务器pipeline是潜在商机，不是全额已签订单，更不保证2031持续高利润；Base给予有限延续，Bull要求交付和服务同时扩展。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-HK-00992-H03：成长后每股收益仍能覆盖转股及资金成本	维持2031正常化55亿美元Base与9/11/14倍混合业务支付，并保留2028债、2033债和权证的八种资本组合。9月转换与余下0.29675亿美元赎回已由旧桥覆盖，不重复增加股数。修正本批复用计算中的美元/港元换算检查，采用各资本情形较低可行价；不将整组美元现金误当人民币。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

市场可能低估从PC品牌到设备、算力和服务组合的迁移，也可能已经把AI商机全部当未来收入。当前价格需要多少2031退出值见反推；权证受股价影响产生会计波动，不能据一次亏损判定经营失效，也不能因此抹去未来摊薄。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:00992	31.30 HKD	高于首档，等待价格或判断变化	2.9%	1.61倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

维持2031正常化55亿美元Base与9/11/14倍混合业务支付，并保留2028债、2033债和权证的八种资本组合。9月转换与余下0.29675亿美元赎回已由旧桥覆盖，不重复增加股数。修正本批复用计算中的美元/港元换算检查，采用各资本情形较低可行价；不将整组美元现金误当人民币。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
ISG连续盈利及经营现金覆盖交付占用	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
SSG外部续约与服务利润而非内部收入扩张	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
债券赎回、转换和权证经济条款发生变化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

服务器商机转订单比例、内部抵销和投资收益可持续性仍需跟踪；本报告使用财季而非把三个月称半年。