稳定现金回报｜2026-Q3主题报告

截至2026-09-13；本轮仅更新当前持仓与原核心/准核心范围，保留其余公司既有研究与价位版本。

先阅读本主题分析尺度

以可归属的分配能力为核心，分清通信、水电、特许公路、港口、银行和资源资产。原核心/准核心并不等于相同风险或同一最低收益率。

股息可能下调；多年水文、收费期限、信用和商品价格需要不同压力。增长资本、债务及已宣告股息不能重复加值。

移动、水电、港口保留各自股息纪律并新增2031交叉；招商按普通股PB；宁沪显式有限权利及有成本续期；油气和神华按中周期与交易后权益。

原主题定义、Universe和S1—S4是本轮起点，未因当前股价倒推入池。此次核对的是原核心选择与公司的业务、竞争及第二曲线是否仍有关系；名单进入原核心并不构成新的自动资格评分。

公司	本轮来源	业务竞争单元	公司基础	本季度估值
中国移动H	原核心/准核心	移动与家庭通信	公司分析	季报与三档
长江电力	原核心/准核心	梯级水电	公司分析	季报与三档
宁沪高速H	原核心/准核心	收费路桥	公司分析	季报与三档
青岛港H	原核心/准核心	集装箱及综合港口服务	公司分析	季报与三档
招商银行H	原核心/准核心	零售存贷款与支付	公司分析	季报与三档
中国海洋石油H	原核心/准核心	国内海上油气	公司分析	季报与三档
中国神华H	原核心/准核心	煤炭生产与销售	公司分析	季报与三档

以下价格直接由工作台同一采用清单生成；未纳入本轮的公司保留旧版本，不把主题报告日期当作所有公司的重新估值日。

股息可能下调；多年水文、收费期限、信用和商品价格需要不同压力。增长资本、债务及已宣告股息不能重复加值。当共同驱动转弱，分别更新相关公司的条件路径，不将主题权重与公司权重当独立概率相乘。价格变化也不能消除共同客户与资金约束。